Cresce a desconexão entre os preços dos ativos e a melhoria dos fundamentais

Os fundamentais não assombram a aposta em ativos de risco. Os gestores continuam a piorar as suas expetativas de crescimento económico para os próximos meses, mas isso não está a afetar em absoluto o posicionamento das suas carteiras. De acordo com o Fund Manager Survey de setembro do Bank of America, a percentagem de gestores com sobreponderados em ações mantém-se em máximos.  

Como o banco salienta, as previsões têm sido historicamente um indicador adiantado da alocação a ações. Mas neste ciclo ainda não houve capitulação.  Esta desconexão entre os preços dos ativos e os fundamentais é bem visível na tabela abaixo.

A tendência dos últimos meses tem sido de agravamento das previsões de crescimento. Mas no inquérito de setembro as expectativas caíram para 13% (em termos líquidos). É o ponto mais baixo desde abril de 2020.  Recordemos que nessa altura as vacinas ainda eram um sonho e que as principais economias estavam confinadas ao seu pior ponto da pandemia. Mas não é só isto. A abruptidade desta mudança é notória. Estamos a falar de uma queda de 91% em relação ao pico do otimismo atingido em março de 2021.

De mão dada com este maior pessimismo, as expectativas de crescimento dos lucros e a melhoria das margens também diminuíram. De facto, o PIB global e os ganhos por ação mostram uma debilidade de momentum que não víamos desde o segundo trimestre de 2020.  

São também detetadas alterações na inflação. O número de gestores que argumentam que a inflação atual é transitória está a aumentar. De facto, pela primeira vez desde maio de 2020, o consenso dos inquiridos prevê uma descida dos preços. Assim, é muito provável que tenhamos ultrapassado o pico da inflação.  As expectativas para o IPC caíram para território negativo (-1%) desde o seu pico de 93% em abril.

Implicações para carteiras

Não há claramente sinais de pânico entre os investidores profissionais. Os níveis de cash subiram, mas apenas ligeiramente. Dos 4,2% no mês passado para 4,3% em setembro. E o posicionamento face ao histórico continua fortemente enviesado para uma aposta nos cíclicos.  Um reflexo de que, enquanto a economia está a arrefecer, continua forte. Nas carteiras, predomina ainda o viés para a banca, matérias-primas, indústrias, ações, etc. E permanece a subponderação em obrigações.

Mas, mais uma vez, temos de olhar para as nuances. É mais um mês em que vemos uma ligeira rotação para a cautela. Podemos ver na tabela  a variação mensal na alocação de ativos. O chamado posicionamento da barbell foi registado. Forte nos ativos de risco combinados com os defensivos. Ou seja, a entrada em defensivos como o setor da saúde, a liquidez e o consumo básico cresce. Mas também houve aumentos nos cíclicos globais, como os ativos japoneses, matérias-primas e energia. O value mais profundo, as pequenas empresas e os setores lixo, que tiveram o seu momento no ano passado, inverteram a tendência.

Sem entradas em obrigações

Curiosamente, quando se tem de jogar à defesa, os gestores optam por fazê-lo através do setor da saúde.  Ou seja, embora a alocação global para ações tenha atingido o seu pico em abril, não há apetite para ver uma rotação para obrigações.  TINA (there is no alternative), ainda é o lema. De facto, o número de gestores que estão a comprar proteção contra uma queda nos mercados de ações está a diminuir.

E os gestores colocaram uma data no tapering. O consenso está a aumentar, que o tapering chegará no último trimestre de 2021.  Assim o preveem 70% dos inquiridos. E se tivéssemos de citar um travão à normalização? Quase um em cada dois gestores culpa a expansão da variante Delta. Embora o movimento dos salários também influencie.