O atual ambiente de mercado oferece uma perspetiva de alta volatilidade e inflação elevada com possibilidade de subida de juros antes do esperado. Diante deste cenário, um dos investimentos que podem ser atrativos são as obrigações convertíveis. Sabe o que são e como funcionam? Nste artigo incluído na secção Glossário da FundsPeople atualizamos e organizamos todos os pontos que devem ser levados em consideração quando se fala em obrigações convertíveis.
O que são obrigações convertíveis
É um título emitido por uma empresa privada que incorpora uma opção de compra (call) sobre uma ação. Esta opção dá ao instrumento a sensibilidade às flutuações na ação subjacente (delta). Graças à componente 'obrigação', em caso de queda acentuada da ação, no vencimento será devolvido o valor facial do título (exceto em situação de insolvência). No entanto, se as ações valorizarem, o preço da obrigação convertível também aumentará e o ganho de capital realizado poderá ser substancial.
Porque é que as empresas emitem obrigações convertíveis
“É uma forma da empresa reduzir o custo de financiamento com um cupão mais baixo e, ao mesmo tempo, controlar a estrutura de capital”, explica Stephanie Zwick, responsável de Obrigações Convertíveis da Fish AM. É uma forma flexível de obter capital e, especialmente para empresas em crescimento, é uma forma mais atrativa de angariar capital para financiar o crescimento.
O que oferece a uma carteira de investimentos
Os gestores apostam nesta classe de ativos devido ao seu componente diversificador dentro de uma carteira equilibrada.
Zwich acredita que esta classe de ativos é uma alternativa às carteiras tradicionais balanceadas e de multiativos com uma alocação de longo prazo em mente. Para a especialista, as obrigações convertíveis “são uma estratégia de obrigações com melhor perfil de risco/retorno e menor duração”, além de serem um complemento defensivo das ações. Desta forma, oferecem "menos volatilidade e um melhor perfil de queda com yields de longo prazo semelhantes às das carteiras de ações". Em suma, "diversificação de estilos de investimento".
O gráfico abaixo mostra que, apesar do seu delta mais baixo, a classe de ativos convertíveis acompanhou o ritmo das ações em 25 anos. Na verdade, os obrigações convertíveis têm sido mais rentáveis do que as ações nas principais desacelerações do mercado e nos estágios posteriores de fraqueza. A razão? Como explica Zwich, "as obrigações convertíveis recuperam muito mais rápido do que as ações devido ao perfil assimétrico de risco-retorno". Resumindo, menos queda e recuperação mais rápida.
Perfil técnico de uma obrigação convertível
Como explica Lara Azouri, ex-gestora de crédito da La Française AM, o perfil técnico de um título convertível varia com o tempo. No momento da emissão, tem uma sensibilidade à ação subjacente de cerca de 40%. Isto significa que para um aumento de 1% no valor da ação subjacente, o título convertível teria uma valorização de 1% * 40%, ou seja, 0,4%. Quanto mais a ação aprecia, maior é a sensibilidade aos movimentos do preço da ação. Por outro lado, quanto mais a ação se deprecia, menor é a sensibilidade. “Esta convexidade é de grande valor para o investidor”, afirma.
Quando o delta é inferior a 30%, o título convertível comporta-se como uma obrigação clássica, com sensibilidade principalmente aos mercados de crédito e de taxa de juro. Quando o delta é maior que 70%, o título convertível reage como uma ação (perfil de ação). “Os convertíveis com delta entre 30% e 70% são chamados de mistos e são especialmente interessantes para o investidor, pois oferecem uma participação maior para o lado positivo do que para o negativo para um movimento simétrico da ação. É o que chamamos de convexidade. Este fenómeno explica-se pelo delta: quanto mais sobe a ação, mais o delta aumenta (ou seja, o convertível ficará cada vez mais sensível à ação), e mais o convertível se valorizará”.
Mercado de obrigações convertíveis
Se olharmos para o mercado primário de obrigações convertíveis, estamos diante de uma ferramenta de financiamento flexível, de baixo custo e rápida execução e com vantagens fiscais significativas nos Estados Unidos. Na verdade, este é o principal mercado e com uma ampla vantagem, onde mais emissões são feitas. Só em 2020, mais de 160 mil milhões de dólares foram emitidos. O universo de investimentos no mercado secundário é substancialmente ampliado. Segundo Stephanie Zwich, o universo das obrigações convertíveis é de 670 mil milhões de dólares em pouco menos de 1.800 emissões.
Os investidores, principalmente, tendem a ser de longo prazo (75%), com uma escassa presença em carteiras de hedge funds (25%). Quanto à sua classificação, estão divididos de forma praticamente igual, grau de investimento (classificado ou implícito), 49% e high yield, 51%. Os EUA são o mercado mais ativo e o setor em que se concentra a maioria das emissões de obrigações convertíveis é o de tecnologia, seguido por serviços de comunicação e de consumo discricionário.
Aspectos importantes a serem considerados
Philippe Muñoz, ex-gestor de convertíveis da Santander AM considera que o mais importante na gestão dessa classe de ativos é a análise do risco de crédito. “Não ter uma classificação não significa que seja mau, mas significa que tem que se fazer um trabalho muito profundo na análise de empresas, especialmente considerando que neste mercado existem muitas pequenas e médias empresas em busca de financiamento”, diz Muñoz.
Para que a emissão de uma empresa seja avaliada por uma agência de classificação de risco, em primeiro lugar, deve haver uma solicitação expressa por parte da empresa. Uma vez atribuída a classificação, pode acontecer que os responsáveis pela empresa não concordem com a nota. “Já vimos casos de empresas que antes eram avaliadas e agora não são. Porém, o fato de deixar de ter um rating não significa que a empresa deixará de emitir, ou que terá sérios problemas para posicionar as suas emissões no futuro”, afirma.
Na opinião de Muñoz, cada gestor tem suas regras. "A minha é muito clara: nunca invisto numa empresa em que gosto do subjacente, mas não do crédito."
Em conclusão…
Considerando o ambiente atual de volatilidade do mercado, Stephanie Zwich destaca que as obrigações convertíveis oferecem:
- Proteção em caso de desaceleração dos mercados de ações
- Oferta de timing de mercado integrado: mudanças na exposição de obrigações convertíveis com base no próprio mercado de ações
- As obrigações convertíveis são novamente mais atrativas do que os títulos corporativos para os emitentes quando as taxas sobem
- São uma fonte de retorno num ambiente de baixa taxa de juros / spread, uma vez que a exposição a ações oferece retornos potenciais e proteção contra o aumento das taxas de juros