Risk off nas carteiras. A guerra entre a Rússia e a Ucrânia fez subir os níveis de liquidez dos gestores para níveis não observados desde abril de 2020, no meio da crise da pandemia. Além disso, o pessimismo com o crescimento global movimentou-se para níveis de julho de 2008, quando a Lehman Brothers caiu. Globalmente, o tom revelado pelo Fund Manager Survey de março da BofA é, sem dúvida, sombrio. 60% dos gestores inquiridos esperam um bear market até 2022.
O indicador Bull & Bear do banco, que mede o sentimento do mercado, caiu para 2,8. Estamos em níveis bearish, mas não tão extremos que o indicador contrarian de compra seja ativado. E é que, a nível técnico, a pressão de venda ainda não chegou a níveis de pânico. O que estamos a assistir é, em vez disso, a uma reconexão das perspetivas económicas com a alocação de ativos. Nos últimos meses, os mercados desconectaram-se das perspetivas macro. Agora vemos ambos a moverem-se em queda. Ainda assim, os gestores continuam a estar sobreponderados na sua alocação a ações. Ou seja, as suas carteiras não refletem um cenário de recessão.
Em comparação com crises anteriores, o sentimento dos investidores ainda não tocou em mínimos. Ou seja, ainda não há capitulação. Os cash flows e o pessimismo com a economia estão em linha com as recessões anteriores, mas não é o caso das previsões de exposição às ações ou à inflação. Na verdade, a maioria dos profissionais já é da opinião de uma inflação mais permanente.
Um ponto notável é que, apesar do agravamento da economia, o cenário central dos gestores continua a ser uma tendência de aumento das taxas. Além disso, em comparação com o Fund Manager Survey do mês passado, a média do consenso é de 4,4 aumentos de taxas por parte da Fed em 2022. Um em cada três gestores espera quatro aumentos para este ano. Mas outros 22% veem cinco aumentos e outros 12% veem seis.
Alterações no posicionamento das carteiras
Estamos perante uma crise particular, que se reflete no posicionamento dos gestores. O engraçado é que não se esperam apenas subidas de taxas numa economia mais lenta. É interessante que as mudanças nas carteiras trouxeram liquidez, mas também ativos de risco e bastante cíclicos. O gráfico abaixo mostra o posicionamento geral versus o histórico. Como podemos ver, há uma elevada sobreponderação em liquidez, mas também em matérias-primas. O peso relevante no setor da saúde, tradicionalmente defensivo, e no setor energético, cíclico, também coexistem. E como já é uma tendência, o peso em obrigações está em mínimos.
Quanto às mudanças concretas nas carteiras, vemos uma saída significativa das ações europeias. Estão também a tornar-se mais defensivos com entradas em obrigações (após vários meses de saídas), em tecnologia e ativos dos EUA. A reação dos gestores tem sido apostar em ativos que saem bem da guerra (matérias-primas, liquidez, consumo básico) e livrar-se daqueles que mais notarão o impacto (Europa, mercados emergentes e ações).
