Nella prima metà dell'anno in molti si sono affrettati a cogliere il rendimento delle cedole nel reddito fisso. Secondo i dati Morningstar, alla fine di aprile i fondi del mercato monetario in Europa avevano attratto 252 miliardi di euro, più dei fondi azionari. "Si tratta di un cambiamento importante nell'asset allocation. Il fatto che per la prima volta in molti anni i beni rifugio stiano dando rendimenti positivi", afferma Laurent Denize, chief investment officer di Oddo BHF AM.
Ma questo non è l'unico cambiamento di cui gli investitori devono tener conto. Con l'avvento dell'inflazione, le regole del gioco sono cambiate per gli investitori. "Gli investitori devono essere consapevoli del loro rendimento reale, non solo nominale", afferma. Se acquistate un fondo del mercato monetario che vi dà il 3% e l'inflazione è al 4%, state perdendo potere d'acquisto".
Scenario di riferimento
Oggi, lo scenario di base del direttore degli investimenti è che ci stiamo dirigendo verso una recessione. In realtà, come sottolinea il gestore, la Germania è già in recessione e gli Stati Uniti sono sull'orlo del baratro. Ciò che ancora resiste è il mercato del lavoro e la sorprendente forza che ha dimostrato. "È dovuto alla demografia, ma anche all'effetto della carenza di manodopera durante la pandemia, che ha creato nella popolazione la fiducia di poter trovare lavoro", spiega Denize. "Non bisogna sbagliare, la relazione tra mercato del lavoro e tassi d'interesse non si è interrotta, è cambiata solo la sensibilità ad essa. La disoccupazione aumenterà", insiste l'esperto.
Tuttavia, la gravità di questa recessione deve ancora essere determinata, aggiunge Denize. Inoltre, ci sono due fattori positivi in gioco. Uno: le pressioni inflazionistiche si stanno già attenuando. Secondo, la maggior parte delle aziende ha mantenuto i propri margini in questo contesto, aumentando i prezzi di pari passo con l'incremento dei costi.
Due grandi scommesse: le small cap europee e il reddito fisso
In questo contesto, la ripresa delle azioni fino al 2023 non convince Denize, che vede un certo compiacimento nel mercato, soprattutto nelle azioni statunitensi. "Le azioni hanno fatto bene quest'anno, ma ciò è dovuto in gran parte a un'espansione dei multipli", osserva. Inoltre, teme che presto si possa assistere a una correzione dei margini aziendali.
Ma per l'investitore entra in gioco un altro fattore importante: le valutazioni. Ed è proprio a causa dell'elevato sconto a cui vengono scambiate che Denize vede un'interessante opportunità nelle small cap europee. Le small cap hanno subito un forte calo dalla metà del 2021 e attualmente sono scambiate al 33% al di sotto della loro media decennale. "Capisco i timori di una recessione, ma la discrepanza tra large e small cap è troppo grande. Le small cap sono tornate ai livelli del 2008", insiste.
Anche nel reddito fisso, Denize si muove con un mix di cautela e opportunismo. Da un lato, ricorda l'effetto dell'inflazione sui rendimenti reali. D'altro canto, non crede che i tassi di default globali saliranno alle stelle come nelle crisi precedenti. Pertanto, date le valutazioni attuali, Denize ritiene che il punto di forza del reddito fisso sia rappresentato dalle emissioni a breve duration, soprattutto nel credito europeo e globale. "In entrambi i casi il rendimento potrebbe salire di oltre 450 punti base, il che sarebbe comunque un pareggio", afferma.
