Fed e taglio tassi, come cambia l’asset allocation

Per Schroders il primo taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve avverrà a giugno 2024. Nell’attuale contesto di mercato, guidato dalle aspettative sulla politica monetaria delle banche centrali, Diego Cecchin, senior sales manager di Schroders, pensa che abbia “ancora senso, in modo selettivo, mantenere un’esposizione al mercato azionario americano”. L’esperto spiega infatti che “secondo l’evidenza empirica, l’equity statunitense tende a performare bene, anche meglio del reddito fisso, negli 8-12 mesi successivi al momento in cui si verifica il Pivot, ovvero una svolta della politica monetaria della Fed”. Inoltre, precisa Checchin, anche “se le valutazioni dell’azionario Usa restano elevate, la crescita attuale e quella attesa degli utili societari sono complessivamente positive”. Il senior manager fa notare poi che l’equity “è sostenuto anche dai buyback perché il management delle aziende è incentivato a effettuare il riacquisto di azioni proprie quando ha un'aspettativa più rosea di crescita degli utili”. Per quanto riguarda invece gli investimenti nel fixed income, Cecchin apprezza “il corporate investment grade, in particolare quello europeo poiché investire nel debito di società di qualità in Europa offre un ottimo rapporto di rischio/rendimento”.

Anche Edoardo Ferrari, direttore finanza di Fondazione di Modena, ha una visione positiva sull’azionario americano e concorda sul fatto che “le valutazioni elevate dell’equity sono giustificate dalle prospettive di crescita delle società statunitensi”. L’esperto è ottimista anche sull’azionario dei Paesi emergenti, dove nel complesso vede “delle buone prospettive di crescita: alcuni di questi mercati potrebbero beneficiare anche del deprezzamento del dollaro che dovrebbe verificarsi nel corso del 2024”. Ferrari pensa infatti che “lo scenario più probabile per l’economia americana sia quello di un soft landing, ovvero una crescita che dovrebbe essere positiva ma senza grandi numeri e questo grazie alla politica fiscale degli Stati Uniti”. L’esperto ritiene infatti che gli Usa “si troverebbero in una situazione recessiva profonda se non ci fosse la politica fiscale”. A questo proposito, Ferrari cita “l’Inflation Reduction Act da circa 700 miliardi di dollari e il Chips Act da 200 miliardi di dollari” e sottolinea che “in America c’è una sorta di coordinamento tra la Federal Reserve e il Governo, anche se restano due entità indipendenti. In Europa questo coordinamento tra le due leve, quella politica e quella monetaria, manca”. Ferrari si mantiene quindi più prudente sull’azionario europeo, dove al momento vede “più rischi e meno valore” rispetto all’equity degli Stati Uniti e a quello dei mercati emergenti.

Anche Mirco Bongiovanni, responsabile gestione patrimoniali di Cherry Bank, pone l’accento sulla politica fiscale d'Oltreoceano. L’esperto trova “singolare il fatto che, nonostante l’economia degli Stati Uniti stia performando ancora bene, continui a esserci una politica fiscale espansiva che rallenta il processo di riduzione dell’inflazione” e che potrebbe ritardare l’adozione di una politica monetaria più accomodante da parte della Federal Reserve. Per quanto riguarda invece l’operato della Fed degli ultimi anni, Bongiovanni ritiene che “il presidente Jerome Powell abbia portato avanti un percorso importante di aumento dei tassi di interesse veloce e repentino senza creare grossissimi danni collaterali”. In questo contesto, prosegue l’esperto, il processo di rialzo dei tassi, che si è concluso nel 2023 e che è stato fatto non solo dalla Banca centrale americana ma anche da quella europea, “ha probabilmente penalizzato le small cap a causa dell’innalzamento degli oneri finanziari”. Sul fronte dell’asset allocation, Bongiovanni pensa quindi che le small cap “sia negli Stati Uniti che in Europa potrebbero effettivamente mettere a segno un bel recupero nel caso in cui i tassi di interesse dovessero tornare su livelli un po’ più morigerati”.

Dario Lanzoni, portfolio manager della Cassa di Ravenna non esclude che “l’atteggiamento della Federal Reserve possa rivelarsi un po’ più attendista rispetto a quello che sta prezzando il mercato sul taglio dei tassi di interesse”. In ogni caso, l’esperto ritiene che per la Fed “il rischio di commettere degli errori sul fronte della politica monetaria sia inferiore rispetto a quello che c’è in Europa per la Banca centrale europea”. Lanzoni spiega infatti che “nel Vecchio continente la situazione è diversa rispetto a quella degli Stati Uniti perché la politica monetaria e quella fiscale non vanno a braccetto, non sono complementari”. In questo contesto, per quel che riguarda l’obbligazionario, l’esperto pone l’accento sul tema “dei bond inflation linked” che spiega di avere “da sempre in portafoglio, anche se in dosi non eccessive” e che definisce “un tema ancora da cavalcare”. Sempre per quanto riguarda il reddito fisso, Lanzoni pian piano sta rivolgendo progressivamente la propria attenzione anche agli emergenti, pur riconoscendo che la possibilità di guardare ai Paesi in via di sviluppo “dipende un po’ anche dalle impostazioni del profilo di rischio dei vari portafogli”.