Il futuro della transizione energetica tra rischi e opportunità

“Le infrastrutture sono in un periodo di crescita secolare a lungo termine, visto che il mondo cerca di decarbonizzare e di raggiungere gli obiettivi net zero, o proteggere le nostre infrastrutture dagli effetti del cambiamento climatico”, sostiene Laura Belotti, sales manager di Franklin Templeton. “Una delle 6 missioni previste nel PNRR, ed esattamente la terza è dedicata alle Infrastrutture dove verranno stanziati circa 31 miliardi e mezzo. La rivoluzione verde avrà bisogno di società di infrastrutture, utilities che producano energia più pulita e usino fonti rinnovabili (come l'eolico, il solare, l'idroelettrico e l'idrogeno), una migliore e più resiliente trasmissione e distribuzione di quell'energia, un uso più efficiente dell'energia nelle reti di trasporto e nelle nostre industrie e case.  Tutte queste aree beneficeranno le società di infrastrutture. Questa crescita guiderà i rendimenti degli investitori a lungo termine”, aggiunge la manager. Per Belotti “la cosa più importante è che gli obiettivi di decarbonizzazione siano chiari e che ci sia una regolamentazione in modo che le aziende private possano investire in nuovi progetti e aumentare il loro patrimonio”.

Le società devono poi essere valutate in base ai nuovi obiettivi di sostenibilità. “Il gestore degli investimenti del nostro Clearbridge Infrastructure Value Fund, ad esempio, filtra l'universo investibile attraverso un punteggio di esposizione e un punteggio di qualità, che comprende la valutazione dei flussi di cassa che incorpora i rischi ESG”, prosegue Belotti. “Questi costituiscono il punteggio RARE Infrastructure. Solo le società che hanno un punteggio complessivo sufficientemente alto vengono accettate nel RARE 200. Il gestore degli investimenti non investe in società al di fuori del RARE 200”. Infine, “le aziende vengono ulteriormente valutate utilizzando il sistema proprietario di scorecard dei rischi ESG. Sulla base di questi risultati, alle società viene assegnato un adeguamento al rendimento richiesto, o hurdle rate, dell'investimento”.

“In questa fase riteniamo che il tema delle new energy non sia particolarmente favorito, perché molto esposto ai deflussi dallo stile growth a quello value”, sintetizza Federica Nicolini, Gestioni Individuali e Analisi Quantitativa, Cassa Lombarda. “Sicuramente a livello industriale è stato fatto molto per quanto riguarda il miglioramento dei processi produttivi finalizzati a un minor consumo energetico. Abbiamo però visto come a livello finanziario, questo processo non sia lineare. Rispetto agli iniziali flussi che hanno supportato il tema della transizione energetica, si è registrata molta volatilità legata al riposizionamento dei gestori a favore del value, rispetto al growth”, sottolinea l’esperta.

“È quanto stiamo facendo, ad esempio, con un'allocazione su commodity legate alla transizione energetica, facendo grande attenzione, invece, a non riposizionarsi sull’azionario in maniera spiccatamente growth. A livello di gestioni patrimoniali, abbiamo un building block dedicato alla sostenibilità, in cui investiamo in fondi tematici sostenibili”. Comunque, la parola chiave, in questo momento, è prudenza: “In questa fase siamo ancora cauti, perché nel breve vediamo flussi contrari sul tema della transizione energetica”, conclude Nicolini.

“Un taglio delle emissioni nocive porta non soltanto a preservare l’equilibrio ambientale e climatico del pianeta, ma anche a garantire una maggiore sostenibilità finanziaria operativa di molti business”, esordisce Andrea Daffara, portfolio manager di Sella SGR. “Con questa sensibilità abbiamo cercato di interpretare il tema della transizione energetica. Una sfida abbastanza chiara nel suo obiettivo strategico di lungo termine, ma che solleva dei dubbi importanti nella sostenibilità della transizione”, aggiunge. Lo scorso anno vi sono stati alcuni eventi esemplificativi dei rischi legati al clima.

“Abbiamo sperimentato la crisi energetica in Cina, che ha comportato severi blackout in molte città e costretto il Paese ad attingere anche al carbone, abbiamo avuto sotto i nostri occhi gli effetti della siccità in Brasile con raccolti bruciati ed un’attività delle centrali idroelettriche al minimo per la mancanza di acqua nei bacini, ma anche in Europa viviamo la dipendenza energetica dalle importazioni del gas naturale”, ricorda Daffara per cui “il percorso è accidentato e può comportare criticità nel breve termine con squilibri tra domanda ed offerta”. Secondo il manager è possibile intravedere la natura inflattiva della transizione energetica nell’applicazione della carbon tax, il pacchetto di misure sul clima delineato in estate dalla Commissione europea, il cui obiettivo è ridurre le emissioni di gas serra di almeno il 55% entro il 2030 rispetto ai livelli del 1990. Ma non solo: colli di bottiglia si sono riscontrati a livello globale nell’approvvigionamento delle materie prime, come per esempio alcuni metalli industriali fortemente richiesti, a fronte di un’offerta limitata, per la produzione di batterie dei veicoli elettrici, o dei “chip” indispensabili per la realizzazione di PC, smartphone ed altri prodotti tecnologici.

Per Daffara quindi “i temi della sostenibilità e dell’inflazione sono collegati e si traducono operativamente nelle scelte di portafoglio”. Con quale approccio? “Sul fronte obbligazionario l'obiettivo principale è stato quello della decarbonizzazione: abbiamo cercato di dare maggiore spazio a quei business e quegli emittenti che si dichiarano e dimostrano maggiormente impegnati nella riduzione delle emissioni nocive e nella transizione energetica da combustibili fossili a fonti rinnovabili. Sulla parte azionaria abbiamo inserito in portafoglio strategie cosiddette “Paris aligned”, in linea con gli obiettivi strategici dell'Accordo di Parigi, e “Climate”, ovvero focalizzate su soluzioni in grado di contrastare il fenomeno preoccupante del global warming ”, evidenzia. Tra i temi di investimento “quello infrastrutturale è sicuramente centrale e coniuga per le sue caratteristiche intrinseche le sfide di lungo termine della sostenibilità e dell’inflazione. Cerchiamo di interpretare l’investimento azionario nelle infrastrutture con un approccio ESG anche per ridurre il rischio di esposizione su stranded assets che distruggerebbero valore nel lungo termine. Un altro tema che riteniamo valido è quello della circolarità, che impone alle società una maggiore sensibilità nella gestione dei fattori produttivi e la ricerca di nuove applicazioni dei materiali e di soluzioni intelligenti per il riutilizzo nel ciclo produttivo”, conclude.

Il tema della transizione energetica è centrale anche per Amundi. “Il segmento environment è strettamente legato alla transizione ecologica e l’attenzione degli investitori per questo tema è in continua crescita. Basti pensare che negli ultimi dodici mesi abbiamo osservato all'interno dei veicoli UCITS, sia ETF sia fondi attivi, flussi significativi sul macro-tema environment, pari al triplo rispetto al segmento technology e più del doppio rispetto a quello che noi definiamo socio-demografico”, afferma Pierluigi Poli, fund selection analyst di Amundi SGR. “Tuttavia è in atto un riallineamento dei portafogli, con una crescente attenzione alla sostenibilità anche negli altri due macro-temi. Ad esempio nella parte infrastrutture c'è un legame sempre più forte con la sostenibilità, in particolare legato alla decarbonizzazione, ma anche nel segmento healthcare e, in modo minore ma crescente, nella dimensione technology”, aggiunge.

L’attenzione verso la sostenibilità è dunque elevata. Tuttavia, è elevato anche il rischio di una minore differenziazione tra i prodotti sostenibili: “Se guardiamo i lanci di prodotti attivi e passivi dal 2019 ad oggi nell'universo tematico UCITS, più della metà (una percentuale in crescita) riguarda prodotti che sono classificati come articolo 8 o articolo 9 del Regolamento SFDR. Da una parte vi è sicuramente una spinta importante verso la sostenibilità sia dal mercato che dai clienti, dall'altra, bisognerà prestare una maggiore attenzione perché arriveremo ad un punto in cui queste etichette offriranno sempre meno differenziazione perché gran parte dei prodotti rientrerà in tale classificazione. Sarà pertanto necessario analizzare i vari sottostanti dei fondi e applicare criteri più stringenti”, chiarisce Poli.

Per quanto riguarda i temi legati direttamente alla transizione ecologica in portafoglio, “la view di lungo periodo è sicuramente positiva. Nel breve periodo occorrerà muoversi tatticamente: all'interno del segmento environment, negli ultimi mesi abbiamo per esempio gradualmente ridotto l'esposizione all’azionario legato all’acqua e alla gestione dei rifiuti, che ha raggiunto valutazioni elevate, favorendo altri sotto-temi, come il clean energy, che ha sofferto ma è tornando a livelli di valutazioni quasi pre-pandemici”, sottolinea il manager evidenziando, infine, il fatto che “per quanto riguarda i prodotti cosiddetti “net zero”, l'universo investibile è estremamente ridotto, sia lato azionario che obbligazionario, e quindi non è ancora possibile costruire un portafoglio diversificato composto unicamente da tali prodotti. Però il trend punta in questa direzione”, conclude.

L’attenzione verso la sostenibilità è comunque elevata: “Negli ultimi anni c'è stata un'accelerazione nei confronti del problema del surriscaldamento globale e della salvaguardia del nostro pianeta. Ci sono stati fondi passivi (più che attivi) focalizzati sul tema. Anche il nuovo questionario MIFID, che adesso tiene conto anche delle domande sugli ESG, ha aumentato l'attenzione nei confronti di questa tematica e enormi flussi di denaro si sono focalizzati in un mercato che prima non esisteva”, dichiara Arcadio Pasqual, responsabile Asset Management di Banca Finnat.

Il pericolo greenwashing resta però alle porte: “La tassonomia sta aiutando a capire dove si può investire e dove no, ma alla fine tutti questi flussi su poche società in alcuni settori specifici hanno portato le loro valutazioni a livelli gonfiati. C'è questo grosso problema: stiamo facendo le cose un po' troppo velocemente”, sostiene Pasqual, secondo cui la transizione energetica “andava decisa a tavolino anni fa e programmata. Oggi siamo ormai in una situazione di emergenza e vediamo questi eccessi: dovremo convivere ancora con questi eccessi per anni”. Anche per quanto riguarda l’Italia acuita dal conflitto tra Russia e Ucraina, la situazione secondo Pasqual avrebbe dovuto essere affrontata diversamente in passato: “Ci vorranno anni per cambiare per esempio le fonti di approvvigionamento energetico e nel frattempo dovremo gestire parecchia volatilità. Per tornare ai mercati finanziari, secondo me nel mercato emergerà sempre di più la differenza tra prodotti attivi e passivi: il prodotto passivo deve investire i soldi con delle percentuali già predeterminate, il gestore attivo almeno può scegliere tra le società con i migliori fondamentali rispetto a quelle più problematiche”, conclude Pasqual.