I gestori di fondi sono concordi nell'affermare che non siamo di fronte all'inizio di una crisi del debito come quella del 2012. L'impatto a breve termine sarà molto limitato.
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Per il secondo giorno consecutivo, i principali mercati azionari degli Stati Uniti e dell'Europa si sono mossi in territorio negativo. Uno dei motivi di preoccupazione è stato il declassamento del rating del debito pubblico statunitense da parte di Fitch. L'agenzia di rating ha modificato il giudizio da AAA, il rating di massima qualità, a AA+.
Tuttavia, i gestori patrimoniali internazionali sono concordi nel lanciare un messaggio di rassicurazione. "Nessuno prende sul serio la prospettiva di un default degli Stati Uniti sul proprio debito", afferma Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein. "Continuerà ad esserci domanda di Treasury sia a lungo che a breve termine, e non vedo questo downgrade come un segnale significativo di problemi futuri".
Un'opinione condivisa da Mike Riddell, responsabile del team Macro Unconstrained di Allianz GI. "L'importanza e la rilevanza delle agenzie di rating sono spesso sopravvalutate. A meno che non si tratti di passare a titoli spazzatura, allora si vedono molte vendite forzate", insiste Riddell.
Non una ripetizione dell'estate 2011
Sebbene il nuovo rating dell'agenzia mantenga il debito pubblico statunitense a un livello di qualità elevato, la notizia del declassamento è stata accolta con preoccupazione perché ha fatto riemergere i fantasmi della crisi del debito del 2011-2012. Allora il declassamento da AAA da parte di S&P, che ha coinciso con la crisi del debito sovrano europeo, è stato un precursore della volatilità del mercato del debito all'inizio del decennio.
Questa decisione, anch'essa annunciata nell'estate del 2011, ha innescato il sell-off del debito statunitense. Tuttavia, i gestori dei fondi insistono sul fatto che non si tratta di uno scenario paragonabile a quello attuale. "Sarebbe confondere la causalità con la correlazione, poiché i dati economici statunitensi erano eccezionalmente deboli", afferma Ridell. Allo stesso modo, Ridell spiega che i recenti movimenti del mercato dei Treasury statunitensi sono probabilmente guidati da dati un po' più forti del previsto e da un forte balzo delle aspettative di nuove emissioni, che stanno esercitando pressione sui titoli a più lunga scadenza. "Probabilmente non ha molto a che fare con Fitch", si difende.
Nessun impatto tecnico per le obbligazioni statunitensi
Gli esperti concordano sul fatto che l'impatto diretto sui mercati è limitato. Come ricorda giustamente Björn Jesch, chief investment officer di DWS, le norme sulla detenzione di debito di alta qualità attuate dopo il declassamento di S&P nel 2011 rendono altamente improbabile una vendita forzata significativa. Per quanto riguarda in particolare i fondi del mercato monetario, la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense ha designato i titoli di Stato come titoli idonei senza alcun riferimento al rating.
Jesch sottolinea inoltre che il declassamento non riguarda altri titoli con rating AAA emessi da entità statunitensi: in altre parole, non interesserà direttamente le obbligazioni emesse da agenzie federali statunitensi, imprese sponsorizzate dal governo o municipalità statunitensi.
Impatto a medio termine
Detto questo, i gestori di obbligazioni internazionali riconoscono che il declassamento riflette le implicazioni di medio termine. "È molto insolito avere un deficit di bilancio dell'8,5% in un periodo non recessivo e sospettiamo che nel tempo questo aumenterà il premio a termine richiesto per i Treasury statunitensi ed eserciterà una pressione al ribasso sul dollaro USA", osserva Lisa Hornby, responsabile del reddito fisso multisettoriale statunitense di Schroders.
È un'opinione condivisa da Joseph Purtell di Neuberger Berman. Un aspetto che salta all'occhio è il fatto che Fitch cita diverse proiezioni del Congressional Budget Office (CBO) di elevati rapporti deficit e debito/PIL nei prossimi 10 anni". Sebbene non consideriamo queste proiezioni sul deficit e sul debito a medio termine come nuove informazioni, questo declassamento ha riportato l'attenzione del mercato sulla sostenibilità delle tendenze del debito statunitense", riconosce il gestore. In particolare, il CBO prevede una continua crescita degli interessi passivi netti (cioè dei costi di servizio del debito), che renderà difficile ridurre il deficit di bilancio nel tempo, indipendentemente dalle opzioni di spesa discrezionali.
Un taglio giustificato
In realtà, per esperti come James Athey, chief investment officer di abrdn, il declassamento degli Stati Uniti appare del tutto giustificato. "Il suo rapporto debito/PIL supera ormai il 100%, rispetto alla media dei Paesi con rating AAA, che si aggira intorno al 40%", sottolinea.
Inoltre, si prevede che questo rapporto aumenterà in modo significativo nei prossimi anni. I costi degli interessi sono aumentati in modo significativo, sia in termini assoluti che come percentuale del bilancio complessivo, e anche alla fine di quella che è diventata un'importante ripresa ciclica, gli Stati Uniti continuano a registrare un deficit di bilancio superiore al 6%. "Negli ultimi anni è emerso chiaramente che né i democratici né i repubblicani sono disposti a mettere la politica fiscale su un percorso più sostenibile", osserva Athey.
