L'high yield è uno dei segmenti del reddito fisso che ha registrato le migliori performance quest'anno. Tuttavia, cominciano a emergere alcune voci che invitano alla cautela negli investimenti in questo mercato. Una di queste è stata Pilar Gómez-Bravo, co-head of Fixed Income Investments e portfolio manager di MFS IM che, durante una sua recente visita a Madrid, ha spiegato che le aziende sono entrate in questo ciclo con una posizione di bilancio molto più forte e hanno allungato le loro scadenze. "Ma il problema si presenterà a partire dalla metà del prossimo anno", ha avvertito.
"Anche se il grande muro delle scadenze nell'high yield è nel 2025-2026, le aziende devono finanziarsi un anno prima. Se non lo fanno, le agenzie di rating potrebbero tagliare i loro rating perché non avrebbero accesso alla liquidità. Quindi tutti i grafici delle scadenze del debito che appaiono sugli schermi devono essere ipotizzati con un anno di anticipo rispetto alla realtà". Come sottolinea l'esperta, molte aziende hanno beneficiato della liquidità presente nei loro bilanci. E non hanno dovuto rivolgersi ai mercati. Tuttavia, in un contesto in cui le banche centrali manterranno alti i tassi, è alle società CCC che bisogna prestare molta attenzione.
Costi di rifinanziamento più elevati
"Si tratta di aziende che soffriranno molto non appena dovranno farsi carico dei nuovi costi di rifinanziamento. Passeranno dal pagare il 3-3,5% all'8%-9%. Questo ci porterà a vedere ristrutturazioni ed episodi di tensione sui mercati high yield in uno scenario, inoltre, in cui le banche stanno inasprendo le loro condizioni finanziarie. La posizione tecnica che finora ha favorito l'high yield si ribalterà nel 2024".
Ciò non significa che - a suo avviso - non vi siano opportunità nel mercato high yield. Il team a reddito fisso di MFS IM apprezza in particolare le obbligazioni a breve scadenza. In particolare quelle emesse da società che stanno per avanzare nel processo di rifinanziamento.
"Se si cercano obbligazioni 2025-2026 di buone società che sono anche sotto la pari, non c'è alcun problema se si opera in un'ottica di buy & hold. In una crisi di mercato, si vende ciò che ha il prezzo più alto e, logicamente, questo prezzo più alto è dato dai titoli di breve durata. Pertanto, nell'assemblare il vostro portafoglio dovete prestare particolare attenzione a non avere una quantità eccessiva di questo tipo di titoli. Dovete essere molto selettivi. È meglio non comprare beta ad alto rendimento", avverte.
Più voci invitano alla cautela
Questa visione cauta del mercato high yield non rappresenta una voce isolata. Nel settore cominciano a sentirsi sempre più esperti che prevedono problemi nel mercato del debito high yield. Per Lewis Aubrey-Johnson, fixed income product manager di Invesco, il fatto che il "muro delle scadenze" nel mercato high yield sia nel 2025-2026 significa che il rischio di credito da qui ad allora è basso.
"La qualità del credito è buona. Non vediamo un gran numero di società in default o con gravi problemi di rifinanziamento. Il problema dell'high yield non è lì, ma nei tassi e, più specificamente, nell'impatto sulle aziende se le banche centrali dovessero mantenerli a livelli elevati. Se il mercato inizia a preoccuparsi di questo, non c'è bisogno di arrivare al 2025 per vedere l'instabilità del segmento high yield", ha avvertito durante un pranzo con i clienti.
Società 'CCC' incapaci di rifinanziarsi
Dalla crisi di Lehman Brothers, il mercato europeo dell'high yield è cresciuto di sette volte. È passato da 100 a 700 miliardi di euro. Si tratta di un segmento che si è sviluppato quasi interamente in tempi di costi di finanziamento bassissimi dovuti a una politica monetaria a tassi zero. "Questo rende improbabile che, in un contesto di tassi normalizzati, molte aziende siano in grado di finanziarsi. Queste aziende faranno fatica a sostenere costi di finanziamento sostanzialmente più elevati. È la prima volta nella storia del mercato high yield europeo che si dovrà affrontare questo aumento dei costi", spiega David Nazar, fondatore e chief investment officer di Ironshield.
Il professionusta spiega che stanno già iniziando a vedere che, da quando i tassi hanno iniziato a salire, i rifinanziamenti si sono fermati. "Quest'anno, nessuna società euro high yield con un rating CCC è stata in grado di rifinanziarsi", afferma. Un'altra conseguenza, inoltre, è il fatto che le aziende con un rating B o inferiore, con l'aumento dei tassi di interesse, hanno perso completamente il potere di rimborso. "Credo che oggi il timing non potrebbe essere migliore per il credito distressed. Negli ultimi giorni abbiamo assistito a un grande sell-off del debito a livello globale, poiché il mercato sta iniziando a rendersi conto che i tassi elevati (cioè una normalizzazione e non un ritorno allo 0%) sono una realtà e non una cosa temporanea", conclude.
