O BCE admite já ver sinais de fraqueza na economia da zona euro, pelo que as gestoras internacionais têm dificuldade em justificar uma nova subida, a menos que a inflação surpreenda pela positiva.
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Primeira pausa na política monetária europeia. Mantendo o guião, o Banco Central Europeu manteve as taxas de juro na faixa dos 4%-4,5% na sua reunião de outubro. É a primeira trégua dada pela instituição monetária desde julho de 2022, após 10 reuniões consecutivas de subida de juros.
E, na opinião das gestoras de ativos internacionais, muito provavelmente estamos diante de uma pausa permanente neste ciclo monetário. "O aumento dos preços da energia representa um novo risco ascendente para a inflação global, mas a moderação do crescimento e o arrefecimento da inflação subjacente provavelmente vão impedir novos aumentos de juros", defende Gurpreet Gill, estratega macro de Obrigações Globais da Goldman Sachs AM.
Antes da reunião, havia especulações sobre a possibilidade de antecipar a data final dos reinvestimentos dos reembolsos do programa PEPP, que atualmente está programado para continuar até o final de 2024, como lembra Alexander Batten, gestor de fundos de Obrigações da Columbia Threadneedle Investments. "Não houve essa discussão no Conselho do BCE, onde o recente ajuste das condições financeiras resultante de curvas mais acentuadas e spreads periféricos mais amplos terá reduzido a necessidade de um ajuste monetário adicional", explica.
Além disso, uma mensagem importante destacada por Marco Meijer, gestor de portefólios e vice-responsável de Obrigações da Mediolanum IF, é que Lagarde deu a entender que a recente venda massiva de obrigações europeias não é justificada por fatores internos, mas por fatores globais (leia-se: títulos do Tesouro dos EUA).
Sinais de fraqueza na zona euro
É uma decisão que não foi surpresa no mercado. "A desaceleração do núcleo da inflação sugere que o aperto monetário está a impactar a economia real", justifica Marc Schartz, gestor de portefólio de Ações Europeias da Janus Henderson. De facto, as gestoras de ativos internacionais concordam que já existem fissuras na economia europeia. "O PMI revelou fraqueza contínua na economia. O setor de serviços, que até meados do ano tinha moldado a economia real, persiste na sua contração, enquanto o setor industrial não mostra sinais de recuperação", destaca Pablo Duarte, analista sénior do Flossbach von Storch Research Institute.
É precisamente por isso que as gestoras internacionais consideram tão difícil uma nova subida. “Os dados de atividade da zona euro apontam para uma situação semelhante a uma recessão, enquanto a subida das yields das obrigações, liderada pelos EUA, endurecerá ainda mais as condições financeiras europeias, pesando sobre o crescimento”, sublinha Luke Bartholomew, economista sénior da abrdn. Na sua opinião, embora a incerteza política possa provocar um aumento dos preços da energia e, por conseguinte, abrandar a trajetória da inflação para o objetivo, seria necessário um choque inflacionista muito forte para que o BCE endurecesse ainda mais a sua política monetária.
De facto, a previsão de Karsten Junius, economista-chefe da J. Safra Sarasin Sustainable AM, é que o mais provável é que o BCE reveja em baixa as suas previsões de crescimento na próxima reunião de dezembro. Como a própria Lagarde reconheceu, o BCE já observa sinais mais claros de que a sua política monetária restritiva está a ser transmitida à economia através do canal dos empréstimos bancários. “Reconheceu que a debilidade económica pode durar até ao primeiro trimestre de 2023, onde as últimas projeções do BCE de setembro ainda indicavam uma taxa de crescimento de 0,3% intertrimestral, um valor próximo do potencial de crescimento”, afirma Karsten Junius.
2024: mais elevadas durante mais tempo
Atualmente, o consenso das gestoras internacionais e do mercado é que as taxas permanecerão neste nível até 2024, antes de o BCE as ter de reduzir. O lema de taxas mais elevadas durante mais tempo ganha força. “Se a inflação evoluir em linha com as previsões do BCE e as nossas, é provável que a subida de taxas de setembro de 2023 seja a última: as taxas de inflação continuarão a diminuir, devido aos efeitos de base e a fatores subjacentes”, prevê Ulrike Kastens, economista da Europa para a DWS.
Onde há mais diferença de opiniões é sobre quando essas reduções irão ocorrer. Konstantin Veit, gestor na PIMCO, vê esses cortes mais tarde do que o mercado está atualmente a descontar. “A fasquia para outra subida é elevada, mas a fasquia para começar a baixar as taxas é ainda maior”, concorda Ann-Katrin Petersen, estratega sénior do BlackRock Investment Institute. Para Peterson, com um mercado de trabalho tenso e uma produtividade moderada, o risco de a inflação não abrandar o suficiente impedirá o BCE de considerar cortes até 2024.
Além disso, especialistas como Sebastian Vismara, economista da BNY Mellon IM, não descartam por completo um novo endurecimento da política no início de 2024, em linha com a sua opinião de que inflação poderá surpreender em alta relativamente às expetativas no início do ano novo.
