Houve pouco consenso sobre a decisão que o Banco Central Europeu tomaria na sua reunião de setembro. De um lado da balança, os primeiros sinais de desaceleração económica em países como a Alemanha. Por outro, a inflação no bom caminho, mas ainda longe da meta dos 2%. Por último, a entidade monetária optou por continuar a conter os aumentos de preços, aumentando as taxas de juro em 25 pontos base, atingindo assim os 4%. Trata-se do nível mais elevado da história do euro. E foi uma decisão contrária ao cenário previsto pelo mercado, que não esperava qualquer subida de juros.
“A decisão sobre as taxas de juro foi muito próxima e, no final, o instinto de combate à inflação do BCE superou as preocupações com a deterioração do crescimento”, afirma Anna Stupnytska, macroeconomista global da Fidelity International. Na sua opinião, o impulso ainda elevado da inflação subjacente, combinado com a subida dos preços do petróleo – o que coloca riscos ascendentes para a trajetória global – significava que o BCE não podia dar-se ao luxo de esperar pela próxima reunião.
Assim, as taxas na Europa atingem a sua velocidade cruzeiro, tal como definido por Konstantin Veit, gestor da PIMCO. “A atenção está a mudar constantemente do nível preciso das taxas de juro finais para a duração provável do pico das taxas”, afirma.
A última subida deste ciclo?
“Com aquela que é provavelmente a última subida deste ciclo já fora do caminho, o BCE passa agora para o modo de esperar para ver, preservando a opcionalidade”, interpreta Stupnytska. E é uma posição partilhada por Robert Scramm-Fuchs, gestor de carteiras na equipa de Ações Europeias da Janus Henderson Investors. “A julgar pela linguagem do comunicado e pela descida das estimativas de inflação de médio prazo, parece que o BCE encerrou o ciclo de subida, e devemos esperar um plateau longo”, refere. E, historicamente, os mercados de ações parecem ter gostado da última subida de juros de um ciclo, quer uma recessão se tenha seguido ou não.
As gestoras interpretam-no a partir do tom de Christine Lagarde durante a conferência. “Com base na avaliação atual, a presidente do BCE indicou que o nível de taxas de juro atuais é considerado adequado para redirecionar a inflação para o objetivo desejado”, disse Jon Maier, diretor de investimentos da Global X. Consequentemente, o especialista considera que a intenção é manter estas taxas elevadas durante o tempo necessário para atingir este objetivo. “Mas a dependência de dados ainda é a norma”, detalha.
Para Mondher Bettaieb, responsável de Crédito Corporativo da Vontobel, a frase-chave da conferência de Lagarde é esta: “O Conselho do BCE considera que as taxas de juro diretoras do BCE atingiram níveis que, se mantidos por um período suficientemente longo, vão contribuir substancialmente para trazer a inflação de volta à meta em tempo útil”.
Uma subida à beira de uma recessão?
Não obstante, nem todos acreditam que o final deste ciclo será tão confortável. “É evidente que o BCE quer terminar agora e os dados de crescimento provavelmente apoiam isso; no entanto, ainda existem alguns obstáculos a superar até ao final do ano, sobretudo no que diz respeito aos preços da energia”, defende Orla Garvey, gestora sénior de carteiras de obrigações da Federated Hermes.
O BCE corre o risco de cometer um erro político semelhante ao de 2011? É a questão também colocada por Nicolas Forest, diretor de Investimentos da Candriam. “Apesar de as perspetivas serem agora completamente diferentes, a atual subida de taxas pode abrandar ainda mais a procura de crédito, que já está a ser afetada negativamente. A economia da zona euro teve um desempenho inferior ao esperado e a Alemanha, a sua maior economia, parece estar a caminhar para uma recessão”, argumenta.
Além disso, esta decisão surge apesar dos dados de atividade muito fracos nos últimos meses. De facto, Felix Feather, analista económico da abrdn, acredita que o BCE continua a subir as taxas numa recessão que provavelmente já está em curso. O último aumento pode agravar a recessão e abrandar a recuperação, receia.
É por isso que para Felix Feather é muito claro que as reduções de taxas ocorrerão em 2024, quando a recessão se tornar evidente. Sebastian Vismara, economista Macro Global sénior do BNY Mellon IM, partilha da mesma opinião. Embora acredite que só ocorrerão no segundo semestre de 2024, mais tarde do que o mercado espera, também pensa que, uma vez iniciado o ciclo de flexibilização, é provável que os cortes nas taxas sejam mais rápidos e profundos do que o esperado.
A inflação estará próxima do objetivo em 2025
O BCE também atualizou as suas previsões de inflação para o curto e médio prazo. Aumentou a sua previsão de inflação para este ano de 5,4% para 5,6% e para o próximo ano de 3% para 3,2%. Mas diminuiu a sua previsão de inflação para 2025 de 2,2% para 2,1%.
E na opinião de Eric Winograd, economista-chefe da AllianceBernstein, aqui reside a chave de tudo. “O tempo que a inflação demorará a chegar aos 2% é a variável-chave. Para fazer frente à incerteza em torno dessa trajetória, o tempo que as taxas se mantêm elevadas é mais importante do que o facto de a taxa terminal ser 25 pontos base mais alta ou mais baixa", afirma. O especialista espera ouvir repetidamente esta mensagem dos bancos centrais nos próximos meses: não há muito interesse em aumentar as taxas à medida que o crescimento abranda, mas com uma inflação ainda sticky, uma mudança para reduções é prematura.
