O MFS Meridian Emerging Markets Debt é um fundo de obrigações emergentes com Rating FundsPeople 2023 cujo objetivo é bater o índice JPMorgan Emerging Markets Bond Global Diversified durante um ciclo de mercado completo. A equipa gestora, liderada por Ward Brown e Neeraj Arora, acredita que a melhor maneira de conseguir um retorno ajustado ao risco consistentemente favorável é explorar as ineficiências do mercado através de uma análise fundamental superior, uma procura global de valor e uma ênfase na gestão do risco descendente.
O fundo foca-se principalmente em dívida soberana e quase soberana denominada em dólares, mas pode investir pontualmente em dívida corporativa e em instrumentos de taxas e divisas locais. “Minimizar as perdas nas quedas pode ser tão importante como aproveitar as oportunidades nas subidas. Antecipar as alterações dos países e das empresas não é fácil; mudanças políticas e económicas podem acontecer com relativa rapidez e por vezes o mercado não as antecipa”, explicam os gestores deste produto da MFS IM.
Caraterizam o seu estilo de investimento como orientado para o value, ou seja, focado em identificar as divergências entre os fundamentais e a valorização e em assegurar uma compensação justa pelos riscos que assumem. Além disso, destacam a gestão do risco de queda. “Para isso, procuramos, em parte, obter retornos superiores através de uma cuidadosa seleção de países e créditos (isto é, decisões alfa, não decisões beta timing), mantendo-nos, por um lado, bem diversificados e, por outro, focando-nos em valores líquidos para garantir a flexibilidade na hora de responder a condições em mudança”.
Procuram acrescentar alfa de forma crescente ao longo de numerosas decisões de ponderação e seleção de países, em vez de se basearem em grandes posições concentradas. Como resultado, o beta da sua carteira, o desvio-padrão dos seus retornos e os seus rácios de captura de quedas têm sido normalmente comparados de forma favorável com os seus concorrentes. “Nos últimos 10 anos, por exemplo, situámo-nos no terço superior de todos os nossos concorrentes em termos de retorno em contextos de bear market e, em simultâneo, conseguimos um alfa do decil superior e perfis de volatilidade mais baixos do que a grande maioria dos nossos concorrentes”.
Posicionamento atual
Na sua opinião, as condições macroeconómicas continuam a oferecer uma janela para a adoção de riscos, mas as valorizações sugerem um caminho ascendente limitado, sobretudo tendo em conta os potenciais riscos. “Encontrámo-nos na fase de diferenciação do atual aumento, investindo, mas sem aumentar o nosso perfil de risco. Observamos valores com melhores resultados e um caminho ascendente limitado, acrescentando valores cujas valorizações oferecem uma relação risco-recompensa mais atrativa; recentemente, por exemplo, em créditos que chegam ao mercado com concessões nos preços das novas emissões”.
Além disso, estão a longo prazo. “A duração foi um importante fator negativo da rentabilidade no ano passado, mas pode contribuir de forma significativa em 2023. Temos acrescentado divisas seletivamente. Continuamos a favorecer algumas divisas de elevada rentabilidade da América Latina e, mais recentemente, acrescentamos divisas asiáticas que acreditamos que podem beneficiar da reabertura da China. Do mesmo modo, as taxas locais dos mercados emergentes parecem atrativas em alguns países, sobretudo nos que têm um beta mais elevado no que diz respeito às obrigações do tesouro norte-americano”.
Visão de mercado
Os mercados de dívida dos mercados emergentes beneficiaram deste período intermédio entre uma Reserva Federal e taxas ascendentes e umas perspetivas de recessão mais adiante em 2023: todas as classes de ativos dos mercados emergentes obtiveram melhores resultados no último trimestre de 2022. Mas… pode o aumento continuar? “Esperamos retornos positivos em 2023, mas alguns fatores abrandam o nosso entusiasmo: as valorizações soberanas e corporativas dos mercados de dívida emergente não são tão baixas como parecem. Enquanto as yields do EMBI Global Diversified (EMBI GD) permanecerem historicamente elevadas, o estreitamento dos spreads das DME estará mais focado num âmbito mais limitado”
Na sua opinião, as divisas locais e as taxas dos mercados emergentes parecem potencialmente mais interessantes, mas com nuances. “Em primeiro lugar, as divisas dos mercados emergentes podem continuar a beneficiar do sentimento de debilidade do dólar à medida que o ciclo de subidas da Reserva Federal se desvanece e a possibilidade de uma aterragem suave permanece. Do mesmo modo, as taxas dos mercados emergentes podem seguir o caminho descendente das obrigações do Tesouro dos EUA, bem como a recente melhoria ou flexibilização das condições financeiras dos mercados emergentes. No entanto, indícios mais claros de recessão nos EUA afetariam provavelmente todos os ativos de risco, incluindo as divisas dos mercados emergentes (e as taxas locais dos mercados emergentes nos países de maior risco com prémios de risco mais elevados)”.
