TRIBUNA de Knut Hellandsvik, diretor da Divisão de Ações da DNB Asset Management. Comentário patrocinado pela DNB Asset Management.
Os últimos três anos foram tudo menos comuns. Assistimos a uma pandemia global, uma minicrise bancária e uma bonança tecnológica impulsionada pela IA. Além disso, começaram duas guerras, e a situação geopolítica parece mais preocupante do que há décadas. Em termos de mercados de ações, a pandemia e as medidas fiscais e monetárias robustas, adotadas pelas autoridades de todo o mundo, tiveram o maior impacto nos mercados financeiros. Em retrospetiva, podemos ver que os estímulos da COVID foram demasiado fortes, pois levaram a um sobreaquecimento da economia global e, por conseguinte, a um aumento massivo da inflação. Como contramedida, os bancos centrais tiveram de introduzir o programa de aumento das taxas de juro mais agressivo em décadas, que está agora a entrar em vigor.
Neste contexto, os mercados globais de ações têm tido um desempenho relativamente bom. Desde o início de 2020 (antes do confinamento devido à COVID) até hoje, o MSCI World aumentou 26%, liderado pelo mercado de ações dos EUA. O S&P 500 ganhou 36% e o Nasdaq 45% no mesmo período. Contudo, sob a superfície, observamos um mercado muito concentrado - o que, normalmente, é um sinal preocupante. Desde os anos 70 que os EUA não viam um mercado tão limitado, e as chamadas Sete Magníficas (Apple, Microsoft, Meta, Alphabet, Tesla, Nvidia e Amazon) constituem agora 28% do S&P 500. A capitalização bolsista combinada destas ações aumentou mais de 100% este ano, enquanto o igualmente importante índice S&P 500 só aumentou 6%. O índice Russell 2000, que compreende as 2000 empresas mais pequenas do índice Russell 3000, também aumentou apenas 6%. Mais de 40% das ações do índice S&P 1500 diminuíram ao longo do ano.
Perspetivas do mercado
Assim, muitos acreditam que o próximo rally no mercado global de ações deverá ser liderado por ativos subvalorizados, como as small caps, os mercados emergentes e a China, bancos e valor. No entanto, apoiamos esta tese com cautela, pois também se preveem alguns obstáculos para os mercados de ações em 2024:
- Desaceleração económica: no mundo pós-pandemia, o crescimento económico tem um desempenho melhor do que o esperado para 2023 - liderado por um baixo desemprego recorde, um aumento salarial real, um consumidor solvente e fortes livros de ofertas pós-pandemia. Para o próximo ano, esperamos um crescimento económico mais fraco, como indicado pelos índices dos gestores de compras globais, bem como uma política monetária e fiscal extremamente restritiva.
- Poupanças em excesso desaparecem: o excesso de liquidez que as famílias ganharam durante o período da COVID está a diminuir rapidamente. A J.P. Morgan estima que o dinheiro excedente é agora principalmente detido pelos americanos relativamente ricos (top 20%), enquanto a liquidez real da classe média (top 20% a 60%) está a diminuir para os níveis pré-COVID e os 40% mais pobres estão ainda pior.
- Diminuição da liquidez e enfraquecimento dos mercados de crédito: a oferta monetária está a diminuir tanto nos EUA como na Europa. Os bancos estão a apertar os seus padrões de empréstimo tanto para os consumidores como para as empresas, e os custos de financiamento continuam a aumentar. As situações de incumprimento associadas a cartões de crédito estão a aumentar e o mercado imobiliário comercial está a enfraquecer, enquanto prazos significativos vencem em 2024. As taxas de incumprimento também estão a aumentar para os empréstimos sindicados.
- Mais alto por mais tempo? Jerome Powell, presidente da Fed, tem sublinhado sempre que as taxas de juro vão aumentar durante um período mais longo. Sim, a taxa de inflação diminuiu significativamente, mas com o mercado atualmente à espera de cortes de 130 pontos base das taxas da Fed no próximo ano, poderemos interrogar-nos se o mercado não se está a antecipar a si mesmo. Um corte tão massivo só acontecerá se a economia americana estiver em apuros, o que não seria uma boa notícia para o mercado de ações, ou se a inflação continuar a baixar, o que achamos improvável.
- Pressão sobre a margem de lucro: é provável que a margem de lucro enfraqueça daqui para frente devido à desinflação, ao menor poder de fixação de preços, ao abrandamento da procura global, e aos padrões de crédito e de empréstimos mais rigorosos e custos laborais persistentes. No entanto, o consenso é de que haja um crescimento do EPS de mais de 9% para o MSCI World em 2024.
- Inversão da curva de yields: historicamente, nunca evitámos uma recessão depois de um período sustentado de uma curva de yields invertida. Esperemos que a história não se repita.
- Avaliação: o mercado espera uma aterragem quase perfeita com a queda da inflação e nenhum impacto na procura ou no poder de fixação dos preços. O mercado de ações dos EUA, que representa mais de 70% do MSCI World, tem um rácio price-to-earnings (P/E) preliminar de 19, em comparação com uma mediana de 16. As avaliações no Japão e na Europa parecem mais austeras e amplamente alinhadas com a mediana histórica. No entanto, não há muita margem para desalinhamentos - especialmente considerando que as estimativas do EPS a nível mundial estarem otimistas.
- Risco geopolítico: com duas guerras em curso, ambas em risco de escalarem, consideramos que o risco geopolítico atingiu o seu nível mais elevado em décadas. 2024 é também um ano eleitoral importante, com eleições nacionais em mais de 40 países (incluindo os EUA) que podem desencadear uma mudança política significativa.
Quais são os motivos para um mercado em alta nas ações? Uma queda controlada da inflação em direção à meta de 2%, permitindo que os bancos centrais reduzam significativamente as taxas de juros. A desaceleração do crescimento económico é amortecido, o mercado de trabalho estabiliza e os lucros das empresas surpreendem positivamente. Com base no menor custo de capital, poderemos assistir a uma expansão múltipla nesse cenário. Claro que as tensões geopolíticas mais baixas também têm um impacto positivo no sentimento geral.
O mercado em queda, por outro lado, pode ser desencadeado por um choque geopolítico, como, por exemplo, uma escalada da guerra no Médio Oriente, levando a um aumento dos preços da energia e da inflação, o que, por sua vez, poderia levar a uma queda nos lucros e, em última análise, a uma recessão. A situação no sul da China também é muito tensa e um conflito militar pode ter um impacto devastador na economia global. Há também um cenário em que a compressão de margem mencionada acima é tão grave que as empresas vão começar a reduzir drasticamente o número de trabalhadores. Isto é algo que normalmente acontece no final de um ciclo económico. Um aumento do desemprego pode reduzir drasticamente a atividade económica, uma vez que os gastos dos consumidores são normalmente responsáveis por dois terços do PIB, e pode levar a uma recessão total. Nas recessões, o mercado de ações geralmente diminui entre 20% e 30%.
Conclusão
Pelas razões mencionadas acima, estamos cautelosos em relação a 2024, pois acreditamos que o mercado está atualmente a fixar preços num cenário goldilocks irrealista. Estamos a manter uma estratégia barbell, que combina o crescimento de qualidade com ações de valor dos setores da energia e tecnologia, mas também partes do setor financeiro. Dentro da categoria de crescimento de qualidade, temos uma posição acima da média em empresas nos cuidados de saúde, na habitação, nos cuidados pessoais e bens de luxo, que beneficiam de fortes motores de crescimento estrutural. Acreditamos que isto não se reflete totalmente no preço atual. Em termos de regiões, preferimos a Europa e o Japão aos EUA devido à valorização.
Estas são as opiniões pessoais do autor e não devem ser consideradas como reflexo das opiniões oficiais da DNB Asset Management ou das suas afiliadas.
