TRIBUNA de Andy Acker, gestor de carteiras, e Daniel Lyons, gestor de carteiras e analista financeiro, da Janus Henderson Investors. Comentário patrocinado pela Janus Henderson Investors.
O setor da saúde teve um percurso acidentado em 2023: algumas áreas, como a dos dispositivos médicos, passaram de ganhos para perdas e as ações dos fabricantes de novos medicamentos contra a obesidade registaram elevadas rentabilidades de dois dígitos. Olhando para o futuro, acreditamos que a situação pode começar a melhorar. Na nossa opinião, as atrativas valorizações, os numerosos avanços médicos e as tendências demográficas positivas a longo prazo colocaram o setor numa posição de força invulgar, com potencial para recompensar os investidores a longo prazo.
Normalização dos mercados
Durante grande parte de 2023, o setor da saúde teve de suportar as consequências da COVID-19, uma vez que algumas empresas registaram uma queda acentuada das receitas após o fim da emergência de saúde pública. A procura de diagnósticos e o esforço utilizado para o fabrico de vacinas, por exemplo, diminuíram, o que prejudicou as empresas de ferramentas e serviços, que também enfrentaram um excesso de stock. No setor biofarmacêutico, as vendas de vacinas e produtos terapêuticos relacionados com a COVID-19 superaram os 90.000 milhões de dólares em 2022, aproximadamente 20% de todas as vendas de fármacos biotecnológicos de grande sucesso nesse ano. Para 2023, algumas empresas preveem que as suas receitas relacionadas com a COVID-19 diminuam até 80%.
Esta desaceleração era necessária e já a esperávamos. Deve também começar a melhorar à medida que nos aproximamos de 2024, o que facilitará as comparações de vendas interanuais. É encorajador o facto de, excluindo os produtos relacionados com a COVID-19, os lucros de muitas biofarmacêuticas terem continuado a crescer. Além disso, as empresas de ferramentas estimam que o pior da redução de stock já passou ou irá passar nos próximos meses. As empresas também começaram a agir para ajustar as estruturas de custos, o que se espera que contribua para a expansão da margem de lucros durante o próximo ano. Em suma, após um ano pouco habitual de queda dos lucros para o setor da saúde, esperamos que os lucros recuperem em 2024.
Clareza em torno dos GLP-1
Este ano tem sido difícil não notar o entusiasmo gerado por uma nova classe de medicamentos para a perda de peso, conhecidos como agonistas de GLP-1. Estas terapias imitam as hormonas intestinais que regulam o apetite e atingiram níveis sem precedentes de perda de peso nos pacientes, de entre 15% e mais de 20%.
Os dados indicam que os fármacos também podem ter outras vantagens para a saúde. Em ensaios clínicos, o Wegovy, o primeiro GLP-1 indicado para a obesidade, reduziu em 20% o risco de enfarte do miocárdio, AVC e morte de pessoas com doenças cardiovasculares e obesidade. Os GLP-1 são comercializados há mais de uma década para a diabetes e ainda estão a ser descobertos outros efeitos benéficos, incluindo nas doenças cardiovasculares, hepáticas e renais.
Acreditamos que os GLP-1 poderão ser a maior oportunidade de mercado biofarmacêutico até à data, com vendas superiores a 100.000 milhões de dólares antes do final da década. Mas estes medicamentos também fizeram soar o alarme sobre o futuro dos produtos médicos e dos fármacos que tratam doenças relacionadas, desde a apneia do sono e as doenças cardíacas até à ortopedia.
Acreditamos que a realidade será muito mais matizada e que a reação instintiva, que provocou uma queda das ações dos dispositivos médicos e de certas biotecnologias, é exagerada. Em primeiro lugar, os GLP-1 podem demorar décadas a dobrar as curvas da procura. Por exemplo, para uma pessoa de 60 anos com excesso de peso e artrose, é pouco provável que um GLP-1 receitado hoje elimine a necessidade de uma intervenção ao joelho, uma vez que a artrose é, em grande medida, irreversível. Além disso, os GLP-1 podem ajudar a impulsionar a procura se as pessoas viverem mais tempo, uma vez que a utilização de dispositivos está muito relacionada com a idade, ou permitir que mais pessoas se qualifiquem para procedimentos, graças à perda de peso.
A medicina também não é frequentemente binária, uma vez que quase todas as doenças são tratadas com várias classes terapêuticas e raramente se curam por completo. Os fármacos para reduzir o colesterol, conhecidos como estatinas, por exemplo, são extremamente eficazes na redução das doenças cardiovasculares, mas não fizeram diminuir a procura de dispositivos médicos cardíacos. Quanto às formas graves de doença do fígado gordo, na nossa opinião, os dados dos ensaios com GLP-1 não são comparáveis aos dos medicamentos que atuam mais diretamente sobre o fígado e a fibrose. Se nos basearmos nos resultados dos estudos clínicos e na opinião dos médicos, acreditamos que outras classes de fármacos irão desempenhar um papel fundamental no tratamento deste grande problema (com uma prevalência de 10 milhões só nos EUA).
Em suma, acreditamos que os GLP-1 representam um enorme avanço médico, mas não descartamos o resto do setor. Pelo contrário, pensamos que muitas das empresas afetadas ainda estão em condições de crescer a longo prazo, dada a complexidade dos cuidados de saúde e a enorme necessidade médica não atendida.
Valorizações atrativas
A volatilidade exerceu uma pressão sobre as valorizações das empresas de ferramentas e dispositivos, bem como de áreas tradicionalmente defensivas do setor da saúde, como a gestão da saúde. Estas ações sofreram um golpe em 2023, quando novos regulamentos reduziram as taxas de reembolso no Medicare Advantage (a versão privada do plano de saúde federal para idosos) e diminuíram as inscrições no Medicaid (que proporciona cobertura de saúde a famílias com baixos rendimentos). O aumento dos custos de utilização foi outra dificuldade, uma vez que as pessoas voltaram a depender do seu seguro para retomar os seus cuidados médicos de rotina que tinham adiado, outra consequência da COVID-19.
Mas estes problemas podem encontrar uma solução em 2024. As seguradoras, por exemplo, podem aumentar os prémios todos os anos para compensar os custos, como têm feito nos últimos meses. O envelhecimento da população faz com que o Medicare Advantage continue a ser a área de maior crescimento do setor, enquanto os antigos inscritos no Medicaid podem optar por um seguro privado subsidiado pelo governo federal.
Em biotecnologia, muitas ações negoceiam com descontos ainda maiores; segundo algumas medições, os maiores que já vimos. Após uma queda recorde em 2021 e 2023, as ações biotecnológicas de pequena e média capitalização foram apanhadas na grande onda de venda de ativos de crescimento de longa duração quando as yields do Tesouro a 10 anos começaram a subir em 2023. Isto não é incomum, uma vez que geralmente vemos que a biotecnologia regista uma rentabilidade inferior quando as taxas aumentam, prestando menos atenção aos acontecimentos específicos das ações. Mas alguns movimentos do mercado pareceram extremos, uma vez que mesmo as notícias positivas, como o anúncio de uma empresa sobre a aprovação da sua nova terapia para a gestão do fosfato em diálise, davam lugar, em muitos casos, a rentabilidades negativas.
Assim, o índice S&P Biotechnology Industry(1), uma referência das ações biotecnológicas de grande capitalização do índice S&P 500®, apresenta um desconto de quase 25% em relação à sua média de 30 anos(2). O número de empresas biotecnológicas em fase de desenvolvimento que negoceiam abaixo do valor de taxa de liquidez nos seus balanços atingiu o seu máximo histórico em outubro (gráfico 1).
Gráfico 1: a biotecnologia, com desconto
Fonte: CapitalIQ, a 3 de novembro de 2023. *Nota: O valor da empresa é definido como a atual capitalização bolsista menos a liquidez líquida do balanço. Um valor empresarial negativo indica que uma empresa está a ser negociada por um valor inferior à da sua liquidez.
Mais uma vez, acreditamos que as vendas estão sobrestimadas. Embora o setor deva ser objeto de uma certa racionalização, muitas empresas estão a realizar avanços médicos significativos. De facto, a Food and Drug Administration dos EUA (FDA) aprovou mais de 55 novas terapias em 2023, com dezenas de pedidos pendentes de revisão em meados de novembro(3). A este ritmo, pode ser um ano recorde para o lançamento de medicamentos.
Além disso, muitos destes novos medicamentos abordam grandes categorias de doenças para as quais existiam anteriormente poucas opções de tratamento, como a alzheimer e a distrofia muscular de Duchenne (uma doença hereditária, muitas vezes mortal, que provoca a perda da massa muscular e afeta as crianças). Estes medicamentos estão agora a iniciar o que pode ser um período de dez anos de crescimento das receitas, graças à proteção das patentes. Também há mais avanços no horizonte, como a primeira terapia oral para a doença do fígado gordo e um novo tipo de tratamento que inibe as mutações KRAS, muito presentes nos tumores de cancro pancreático, pulmonar e colorretal.
O ambiente de taxas está a melhorar
Entretanto, o fim do ciclo de endurecimento das taxas da Reserva Federal pode ser uma bênção para a biotecnologia. As reduções das taxas também podem ser bem-vindas, mesmo que indiquem que nos encaminhamos para uma desaceleração económica ou uma recessão. Historicamente, a biotecnologia tende a comportar-se melhor durante esses períodos, beneficiando de uma taxa de desconto mais baixa e, o que é mais importante, de fatores de inovação que são independentes do crescimento económico (gráfico 2).
Gráfico 2: um tailwind para as taxas de juro?
De facto, o setor da saúde em geral tem resistido bem durante as recessões. Desde 2000, em média, o índice MSCI World Health Care apenas captou 47% das quedas, enquanto o índice MSCI World caiu 15% ou mais(4). Com as atuais valorizações atrativas em todo o setor, pensamos que a saúde pode estar bem posicionada para oferecer resiliência no caso de um agravamento das perspetivas económicas. Esse tipo de defesa pode ser raro de encontrar num setor que também pode proporcionar significativas oportunidades de crescimento. Acreditamos que tudo isto se pode traduzir numa melhor viagem para os investidores no setor da saúde em 2024.
Fontes e notas:
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O valor dos investimentos e o rendimento deles resultante tanto podem diminuir como aumentar e os investidores podem não recuperar o montante inicialmente investido.
1 O índice S&P 500 Biotechnology Industry é composto pelas empresas de biotecnologia de grande capitalização do índice S&P 500. Pertence ao nível 3 da Global Industry Classification Standard (GICS).
2 Bloomberg, a 15 de novembro de 2023, baseado em estimativas de lucros a 12 meses.
3 Administração de Alimentos e Medicamentos dos EUA, a 15 de novembro de 2023.
4 Bloomberg. Com base nas rentabilidades dos índices MSCI World Health Care e MSCI World. Os períodos de rentabilidade são de abril de 2000 a setembro de 2002; de novembro de 2007 a fevereiro de 2009; de maio de 2011 a setembro de 2011; de fevereiro de 2020 a março de 2020; e de janeiro de 2022 a dezembro de 2022.
A duração mede a sensibilidade do preço de uma obrigação às variações das taxas de juro. Quanto maior for a duração de uma obrigação, maior será a sua sensibilidade às variações das taxas, e vice-versa.
O rendimento do Tesouro a 10 anos é a taxa de juro oferecida pelas obrigações do Tesouro dos EUA com vencimento a 10 anos a partir da data de compra.
O endurecimento monetário refere-se à atividade do banco central para conter a inflação e abrandar o crescimento económico através do aumento das taxas de juro e da redução da oferta de dinheiro.
O índice MSCI World℠ reflete o desempenho do mercado globais de ações dos países desenvolvidos.
O MSCI World Health Care Index℠ reflete o desempenho das ações do setor da saúde nos mercados globais desenvolvidos.
O índice S&P 500® reflete o desempenho das ações americanas de grande capitalização e representa a rentabilidade do mercado global de ações dos EUA.
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