TRIBUNA de Nathalie Coffre, responsável de Short-Term Fixed Income Solutions da Amundi. Comentário patrocinado pela Amundi.
Comecemos por definir o que são fundos de obrigações de ultracurto prazo. Trata-se de soluções de investimento a curto prazo destinadas a gerar uma rentabilidade superior à dos fundos do mercado monetário no seu horizonte de investimento recomendado (seis ou 12 meses), utilizando o mercado de obrigações como fonte de valor acrescentado e, mais concretamente, o prazo e o prémio de crédito.
Estes fundos investem principalmente em obrigações a muito curto prazo de alta qualidade e aplicam uma gestão ativa e independente da duração das taxas de juro, duração do crédito e alocação da curva.
Os investidores que procuram soluções de liquidez destinadas a reter cash a longo prazo podem, assim, ampliar o seu universo de ativos financeiros. Os fundos de obrigações de ultracurto prazo são adequados para cobrir necessidades estratégicas de tesouraria, financiar operações a longo prazo ou manter uma tesouraria estável.
Estas soluções (ou classe de ativos) mostram-se especialmente atrativas no atual contexto de mercado
Desde o grande repricing que surgiu graças às subidas massivas de taxas dos bancos centrais, as obrigações voltaram a mostrar níveis de rentabilidade atrativos. O BCE começou a subir as taxas de juro oficiais em julho de 2022, com o objetivo de aliviar as pressões inflacionistas. Nos últimos 15 meses, a taxa da facilidade de depósito passou de -0,5% para 4% em novembro de 2023, o ritmo mais rápido de subidas alguma vez visto. Portanto, as yields a curto prazo dos instrumentos do mercado monetário, assim como das obrigações de curto prazo, subiram rapidamente. Este novo modelo das yields impulsionou uma forte procura por esta classe de ativos (bonds are back): desde meados de 2022, temos visto não só investidores institucionais dispostos a entrar no mercado, mas também investidores de retalho e wholesale, bem como alguns alocadores de fundos, que veem as obrigações investment grade como um ativo diversificador.
As decisões historicamente rápidas e hawkish dos bancos centrais abrandaram o crescimento da inflação. No entanto, os recentes indícios de moderação da inflação geral foram acompanhados por um abrandamento económico, sobretudo na zona euro. Isto poderá levar o BCE a pôr fim ao endurecimento da sua política monetária e manter as suas taxas de juro oficiais no nível atual durante um longo período.
A presidente do BCE, Christine Lagarde, voltou a deixá-lo claro recentemente, sublinhando que não haverá redução de taxas nos próximos dois trimestres e que, quando disse “taxas altas durante o tempo suficiente”, não se referia simplesmente a alguns trimestres, mas ao tempo suficiente para que a inflação volte ao seu nível objetivo de 2%. Assim, a taxa terminal do BCE poderá situar-se nos 4%, com uma grande incerteza sobre quando esperar a primeira descida de taxas. A incerteza também está a afetar a forma da curva: as fortes subidas de taxas em conjunto com a preocupação pelo crescimento deram lugar a uma curva invertida, na qual os vencimentos a curto prazo oferecem yields mais elevadas do que os vencimentos a longo prazo. A trajetória da normalização da curva de taxas será uma preocupação-chave para os investidores nos próximos meses. Todas estas incertezas podem provocar uma maior volatilidade no mercado de obrigações, sobretudo na parte mais longa da curva, enquanto o extremo curto da curva se apresenta atualmente como um refúgio seguro que oferece yields atrativas e estáveis.
Como se gerem os fundos de obrigações de ultracurto prazo para enfrentar este contexto de mercado positivo para os fundos de obrigações?
Neste contexto, começámos a aumentar a exposição a taxas de juro dos fundos de obrigações a ultracurto prazo nos vencimentos inferiores a 15 meses, enquanto mantemos uma postura prudente nos vencimentos a um prazo mais longo, que continuam vulneráveis à normalização da curva de taxas. O principal motor de rentabilidade continuam a ser os prémios de crédito, que ainda assim mostram níveis atrativos. Graças a esta estratégia equilibrada com um baixo risco de taxas e um maior risco de crédito, os fundos de obrigações de ultracurto prazo beneficiaram, em grande medida, da subida de taxas do BCE, ao mesmo tempo que mostraram uma baixa volatilidade e rentabilidades atrativas a vencimento, que oscilaram em 4,2% e 4,8% antes de cobertura.
Contudo, consideramos que os fundos de obrigações de ultracurto prazo estão especialmente bem posicionados no atual contexto de mercado.
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