Pochi cambiamenti nel tono della Federal Reserve. Chi si aspettava un accenno al prossimo passo della politica monetaria statunitense nel discorso di Jerome Powell al simposio di Jackson Hole è rimasto deluso. In un messaggio che potrebbe essere interpretato come un messaggio da falco, il presidente della Fed ha insistito sul mantra di più rialzi per più tempo e sulla possibilità di ulteriori rialzi se necessario.
Sono tentato di scrivere semplicemente: "Non c'è niente da vedere, andiamo avanti", riconosce Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein. "Il discorso di Powell è una grande delusione per chiunque si aspettasse da lui una novità o un chiarimento sulle grandi questioni di politica monetaria del giorno. Non ha fatto né l'una né l'altra cosa, scegliendo invece di ribadire che la Fed dipende dai dati, che ci sono rischi sia di andare troppo avanti con i tassi sia di non andare abbastanza avanti", insiste.
Powell non ha nemmeno sfiorato l'atteso dibattito su una possibile modifica del tasso di interesse neutrale. Attualmente la Fed stima tale tasso intorno al 2,5%; se tale stima dovesse aumentare, ciò suggerirebbe la necessità di una politica più restrittiva. In ogni caso, come nota Winograd, Powell si è limitato a sottolineare che non è possibile identificare con certezza il tasso di interesse neutrale, per cui c'è sempre incertezza sul livello preciso di inasprimento della politica monetaria. "Nessuna guida", sottolinea l'economista.
Debolezza economica
"Il focus rimane sull'inflazione, come è stato per gran parte del 2023, nonostante i recenti segnali di disinflazione. La forza dell'economia, in particolare del mercato del lavoro, continua a tenere la Fed sulle spine e lontana da qualsiasi cambiamento significativo", interpreta Salman Ahmed, responsabile globale della macro e dell'asset allocation strategica di Fidelity International.
Il dibattito rimane aperto: quanto disposto Powell a far soffrire l'economia per far scendere l'inflazione al 2%? "Nel suo discorso ha riconosciuto una crescita più forte e un mercato del lavoro più resistente del previsto. Ha sottolineato che è necessario un periodo di crescita inferiore al trend per riportare l'inflazione sull'obiettivo", sottolinea Tomasz Wieladek, capo economista per l'Europa di T. Rowe Price.
In effetti, Ahmed continua a ritenere che i rialzi dei tassi accumulati finora cominceranno a influire negativamente sull'economia, man mano che fattori temporanei come la carenza di risparmi e le scadenze arretrate si attenueranno nei prossimi mesi. "Stiamo già vedendo i segni di questa pressione in Europa e nel Regno Unito e crediamo che gli Stati Uniti seguiranno l'esempio all'inizio del 2024", prevede.
Michael Michaelides, Fixed Income Analyst di Carmignac, è persuaso che la Fed non effettuerà un rialzo a settembre, ma la prospettiva di un rialzo a novembre rimane aperta. "Per gli investitori che attendono impazientemente la notizia dell'eventuale cambio di politica, sembra che ci sia da aspettare più a lungo".
Implicazioni per l'Europa
Inoltre, il fatto che la Fed continui a dipendere dai dati e possa alzare nuovamente i tassi in risposta alla forte crescita e alla tenuta del mercato del lavoro, mantenendo una politica restrittiva per un periodo prolungato, ha importanti implicazioni anche per l'Europa e per la Bce:
- A differenza degli Stati Uniti, Wieladek vede chiari segnali che l'economia europea sta entrando in recessione. Ma è possibile che la Fed aumenti ancora i tassi quest'anno e mantenga una politica restrittiva per un periodo prolungato", osserva. Questo indebolirebbe l'euro rispetto al dollaro.
- Se la politica monetaria statunitense rimarrà restrittiva più a lungo del previsto, ciò avrà un impatto anche sull'aumento dei rendimenti obbligazionari globali, che rappresenta una sfida importante per la sostenibilità del debito della periferia europea.
