Navigare l'incertezza dei mercati azionari globali

L’ottimismo dei mercati “che ha accompagnato la prima parte del 2023 fino all’estate, non riflette completamente l’attuale situazione dell’economia: a livello di dati macro fondamentali, i principali leading indicators mostrano un rallentamento, soprattutto nella componente manifatturiera e, sebbene l’inflazione sia in calo, la politica monetaria delle principali banche centrali a livello globale, rimane improntato alla restrittività e la volatilità potrebbe fare ritorno anche sul mercato azionario”, spiega Paolo Schiavini, portfolio manager di Euromobiliare Advisory SIM, illustrando le linee basilari dello scenario attuale e ricordando che “le valutazioni azionarie sono elevate in prospettiva storica, soprattutto in particolari settori che hanno corso molto da inizio anno e destreggiarsi in questa asset class oggi richiede un’attenta analisi dei fondamentali”. L’azionario globale, comunque, “continua a svolgere un ruolo di primo piano nei nostri portafogli: nonostante i segnali provenienti dall’economia reale, non possiamo trascurare le indicazioni di sentiment e di momentum che giungono dai mercati”, prosegue il manager. Secondo Schiavini “la divergenza tra i dati e l’andamento dei mercati si vede anche nel segmento dei derivati, dove l’andamento di opzioni e futures sembra preannunciare un forte mercato rialzista. Dopo un anno di performance negative (il 2022), in questa fase dobbiamo cercare di essere pienamente investiti, anche se con attenzione, e restare pronti a gestire tatticamente possibili fasi di storno, considerandole come momenti di accumulo sui mercati. Nel contempo l’obbligazionario è tornato ad essere interessante, dopo l’annus horribilis appena trascorso con livelli di rendimento e carry, che non si vedevano da anni”.

Sulla necessità di un approccio più cauto nei confronti dell’attuale scenario economico è d’accordo Gabriele Montalbetti, responsabile ufficio investimenti Consultinvest AM SGR. “Per quanto riguarda il contesto macro - aggiunge -, riteniamo che le aspettative degli investitori siano troppo ottimiste, soprattutto nei confronti dell’inflazione e dei tassi di interesse, anche se il divario tra aspettative e realtà si è gradualmente ridotto nella prima parte dell’anno. Il ciclo restrittivo delle banche centrali è vicino alla conclusione, salvo sorprese sul fronte dei dati economici, ma i tassi di interesse potrebbero rimanere intorno ai livelli attuali per un periodo prolungato e non invertire la tendenza entro pochi mesi. Da qualche mese le obbligazioni offrono rendimenti positivi dopo molto tempo e sono tornate a rappresentare un elemento essenziale dei portafogli, riprendendo il loro ruolo tradizionale di diversificazione rispetto all’azionario e di generazione di reddito”. Per questo motivo “diversi segmenti dell’obbligazionario sono interessanti, come i titoli societari investment grade e i subordinati bancari europei delle principali banche, mentre siamo più cauti nei confronti dell’high yield o di alcuni mercati emergenti”, prosegue il responsabile investimenti. Per quanto riguarda l’azionario globale, “ovviamente rimane una delle asset class principali per la maggior parte dei portafogli, a seconda del profilo di rischio desiderato. Alcuni indici sono saliti molto da inizio anno e su base tattica potrebbero non offrire molte opportunità se gli utili aziendali dovessero risentire del rallentamento economico previsto dal consenso per la parte finale del 2023”, conclude Montalbetti.

Gli indicatori macro suggeriscono estrema cautela a BCE e FED sulle prossime mosse. Gli analisti vedono così in allentamento la presa dei banchieri centrali sull’economia, che sta pericolosamente scricchiolando verso una possibile recessione sincronizzata. “Nell’attuale contesto di grande incertezza, in particolare sul piano macro, e di inflazione persistente, la nostra massima priorità è diversificare”, sostiene Michael Daffinà, Institutional Investors & Pension fund manager di Arca Fondi SGR. “In questo momento guardiamo con interesse ai mercati privati e agli investimenti alternativi”, evidenzia il manager, spiegando che nelle fasi di elevata correlazione tra azioni e obbligazioni come quella registrata nel 2022, “i private markets, oltre a rappresentare un’ottima fonte di rendimenti a lungo termine, offrono un’importante decorrelazione dal mercato quotato. Questi strumenti al contempo offrono un’esposizione a una serie di caratteristiche uniche. Ad esempio, gli investimenti in infrastrutture proteggono dall’inflazione; il credito privato a tasso variabile beneficia dei rialzi dei tassi e della maggiore domanda di prestiti legata all’inasprimento degli standard di finanziamento delle banche e il private equity tratta a valutazioni interessanti. Il private equity quotato, sia che si tratti di azioni quotate dei gestori di private asset e strumenti alternativi, sia di fondi quotati che investono in aziende private, rappresenta un’asset class molto valida e interessante, soprattutto per gli investitori retail o istituzionali di dimensioni contenute”.

Sull’asset class è d’accordo Simone Hirschvogl, portfolio manager degli investimenti Listed Private Equity di SEB Asset Management, secondo cui il private equity quotato “sta registrando forti afflussi di capitali”. Per Hirschvogl l’esposizione a questa tipologia di strumenti “apporta grandi vantaggi agli investitori, come ad esempio la flessibilità, dato che i capitali non vengono bloccati per periodi di diversi anni. I grandi investitori istituzionali sfruttano questa strategia per avviare un’esposizione nell’attesa che vengano aperti fondi di private equity adatti. Quindi, lo strumento permette di ottenere un’esposizione alla forte crescita strutturale dei private market senza rinunciare alla liquidità e mantenendo una decorrelazione dei mercati”. Parlando della propria strategia, secondo l’esperta ciò che la rende “unica” è che includa “anche una componente di investimenti diretti in aziende, pari a circa il 40% del portafoglio, effettuati in collaborazione con un investitore di private equity che mira a creare valore. Si tratta quindi dello stesso concetto di coinvestimento dei mercati privati, con la differenza che la società è quotata e non privata. In base a questo meccanismo, un investitore di private equity assume una posizione di circa il 10% in una società quotata; ha quindi un interesse diretto nella società e promuove la creazione di valore. Successivamente, effettuiamo anche noi un investimento nell’azienda. La strategia cerca inoltre di investire in aziende sottostanti impegnate nella sostenibilità”.

Lo scenario sui mercati azionari globali rimane sfidante. Per questo sul comparto “prevale una certa cautela, anche a causa delle potenziali tensioni geopolitiche che potrebbero influenzare lo scenario macroeconomico corrente che, come sappiamo, si è già rivelato particolarmente sfidante”, sostiene Stefano Anesi, senior analyst del team di Investment Oversights di Quaestio Capital SGR. Nel 2022 “abbiamo visto l’impatto che l’escalation della guerra tra Russia e Ucraina ha avuto sui mercati finanziari globali. Inoltre, l’inflazione persistente ed il rialzo dei tassi ha reso l’attuale contesto economico ancora più fragile e sfidante, in particolare per le imprese che dovranno fronteggiare e sostenere un aumento del costo del debito”, ricorda Anesi spiegando che questi fattori “ci inducono quindi ad attuare un approccio conservativo. Nonostante vi sia una preferenza per la selezione di gestioni azionarie ‘regionali’, focalizzate dunque su aree geografiche specifiche, in passato abbiamo anche investito in strategie globali. A metà 2020 abbiamo selezionato un gestore azionario globale caratterizzato da un approccio tematico: definiti ex-ante una serie di trend SRI ed ESG, la strategia si pone l’obiettivo di investire in società che potranno beneficare della transizione verso un'economia globale più sostenibile". Pur essendo investitori di lungo termine, nei periodi di maggiore incertezza siamo in grado di ridurre l’esposizione azionaria mediante l’utilizzo di strumenti finanziari derivati, che offrono ai portafogli un adeguato livello di copertura”. In relazione alle asset class più interessanti, “quest’anno il reddito fisso svolge senz’altro un ruolo di rilievo alla luce dei livelli dei rendimenti correnti. Dall’inizio del 2023 si è finalmente presentata l’opportunità di aumentare gradualmente la duration attraverso, ad esempio, l’utilizzo di strategie investment grade nell’area geografica europea ed americana. Tuttavia, trovo interessante anche l’high yield a breve termine, in particolare quello US, così come il mercato delle Insurance Linked Securities: asset class caratterizzata da molteplici strumenti, ognuno con un diverso grado di liquidità. I più comuni sono conosciuti come Cat Bond e possono rappresentare una componente del portafoglio del tutto decorrelata dalle asset class tradizionali. L’aspetto chiave di questi strumenti è proprio la decorrelazione, in quanto non sono connessi a fattori economici ma, principalmente, ai rischi di catastrofi naturali. Ci sembra dunque un’asset class interessante, che quest’anno stiamo monitorando con particolare attenzione”, conclude Anesi.