Dopo il ciclo di rialzi dei tassi più aggressivo della loro storia, le strade delle banche centrali statunitensi ed europee cominciano a divergere. O almeno la retorica nei discorsi dei rispettivi governatori. La scorsa settimana sia la Federal Reserve che la Banca centrale europea si sono riunite davanti ai mercati. E i due messaggi non avrebbero potuto essere più diversi. La prima ha sorpreso con un tono più accomodante del previsto, aprendo addirittura la strada a un maggior numero di tagli dei tassi rispetto a quanto previsto lo scorso settembre. "Si tratta di un punto di svolta importante. Sebbene la Fed sia stata criticata per aver impiegato troppo tempo ad aumentare i tassi, è chiaro che non ha intenzione di perdere tempo a ridurli", osserva Franck Dixmier, global chief investment officer per il reddito fisso di Allianz Global Investors.
L'altra insiste sul fatto che la data del primo taglio dei tassi non è nemmeno sul tavolo. Il problema principale è che il mercato non crede alla retorica cauta della Bce. Basta guardare la prima reazione del mercato. Come sottolinea giustamente Katharine Neiss, capo economista europeo di PGIM Fixed Income, le obbligazioni e gli asset di rischio hanno reagito al tono più dovish della Fed il giorno prima.
La Bce dovrà cambiare idea
I rendimenti dei titoli di Stato tedeschi sono quindi scesi bruscamente, mentre gli asset rischiosi, come gli spread delle obbligazioni societarie in euro e gli spread delle obbligazioni sovrane periferiche in euro, si sono notevolmente ristretti. Perché? Una spiegazione fornita da Neiss è che forse la dichiarazione della Bce, pur avendo chiari elementi di inasprimento, sotto diversi aspetti è sembrata più equilibrata. "Quasi a porre le basi per una transizione verso l'allentamento se i dati continueranno a essere confermati nella prima parte del nuovo anno", osserva.
In altre parole, Neiss ritiene che, se i fatti dovessero cambiare, la Bce reagirebbe. In effetti, vediamo uno scenario di forte deterioramento dell'attività economica nell'area dell'euro che porterebbe la Bce a tagliare i tassi in modo precoce e aggressivo nel 2024".
George Curtis, portfolio manager di TwentyFour AM (una boutique di Vontobel), è dello stesso parere. I futures a breve termine prevedono tagli di circa 125 punti base sia negli Stati Uniti che nell'eurozona il prossimo anno e la probabilità di un primo taglio continua a salire. Il mercato prevede una probabilità del 72% di un taglio della Fed entro marzo e dell'88% nell'eurozona. Sebbene non si aspetti necessariamente un taglio in tempi così brevi, Curtis non lo escluderebbe se le economie continuassero a indebolirsi e l'inflazione si avvicinasse agli obiettivi delle banche centrali.
Quanto e come
Continua quindi il braccio di ferro tra ciò che pensa il mercato e ciò che le banche centrali dicono di voler fare. "Sebbene affermino di voler mantenere i tassi elevati per un lungo periodo e siano persino disposte ad alzarli se necessario, i mercati finanziari stanno ora valutando un taglio dei tassi di oltre un punto percentuale per tutte e tre le banche entro la fine del 2024. La speculazione del mercato si concentra ora su chi taglierà per primo e quando", riconosce Steven Bell, capo economista EMEA di Columbia Threadneedle Investments.
Chi ha ragione? Secondo Bell, i tagli dei tassi inizieranno in primavera e saranno ancora più profondi di quelli attualmente previsti dal mercato. "Tuttavia, le banche centrali vogliono essere sicure che l'inflazione si stia dirigendo verso i rispettivi obiettivi del 2% su base sostenuta prima di prendere in considerazione i tagli", precisa. Gli Stati Uniti sono i più vicini: l'inflazione CPI globale rimane al 3% e, sebbene l'inflazione di fondo sia più alta, sta scendendo rapidamente.
La volatilità è l'unica cosa sicura
Nonostante il desiderio della Fed di un atterraggio morbido, Jonathan Duensing, responsabile del reddito fisso statunitense di Amundi, ritiene che il rischio di un indebolimento della crescita non sia così basso come attualmente percepito dal mercato. Preferisce quindi rimanere cauto e continua a privilegiare una maggiore durata dei tassi d'interesse, una qualità del credito più elevata e settori in cui gli spread compensano la potenziale incertezza macroeconomica e una liquidità di mercato più rigida.
Con il dibattito aperto, la volatilità potrebbe essere un fattore chiave l'anno prossimo, prevede Pablo Duarte, analista senior del Flossbach von Storch Research Institute. Perché c'è da notare che il consiglio della Fed ha cambiato idea piuttosto rapidamente. "I fattori che erano fondamentali qualche mese fa, come le condizioni di finanziamento che stavano facendo il lavoro della Fed o l'inflazione supercore, sembrano essere passati in secondo piano", conclude.
