Exceto num mandato rigoroso, as yields em mínimos ou até negativas dificultam cada vez mais justificar uma alocação significativa a obrigações governamentais.
As regras do jogo mudaram. Apesar de uma crise económica brutal, muitos dos mercados estão em máximos históricos. O que no início do ano pareciam políticas monetárias especiais, agora consolidaram-se como medidas convencionais. “As políticas de estímulo iniciadas em 2008 já são a norma”, reconhece Pierre Verlé, responsável de dívida corporativa da Carmignac. Os bancos centrais estão a imprimir dinheiro a uma velocidade vertiginosa. Pode não se notar o impacto na inflação, mas nota-se nos preços dos ativos financeiros.
Isto tem implicações diretas no fator técnico das obrigações. “Claramente estamos a atravessar um período de repressão financeira”, afirma Verlé. “Os ativos livres de risco tornaram-se não investíveis no médio prazo para todos os investidores que não tenham restrições regulatórias ou um mandato rigoroso”. Na sua opinião, ninguém poderá argumentar que é uma alocação correta ter uma parte significativa da carteira em obrigações governamentais que garantem uma perda a cinco anos.
Assim, a liquidez está cada vez mais voltada para as obrigações corporativas. Uma mudança de tendência com profundas implicações para os mercados. Verlé conta uma anedota interessante sobre o ambiente no início de 2016. O mercado de obrigações acabava de fechar um ano difícil para os emissores do setor de óleo e gás, o que tinha prejudicado as rentabilidades de muitos fundos high yield. Recorda uma refeição com outros investidores onde discutiram como tinham desfeito posições nos seus fundos de high yield em antecipação à onda de resgates que normalmente ocorre após anos maus. No entanto, esses pedidos de resgate nunca vieram. Porquê? Pela ausência de alternativas. “Quando as previsões das taxas de incumprimento era de que iriam subir, os investidores normalmente vendiam. Mas isso já não acontece. Essa é a grande diferença entre os ciclos de crédito anteriores a 2008 e agora”, vaticina o gestor.
É uma sensação que se está a tornar tendência geral entre as gestoras internacionais. “O argumento estratégico para manter obrigações governamentais diminuiu significativamente com yields mais próximas do que é interpretado como o limite inferior da faixa. Essas taxas baixas reduzem a capacidade da classe de ativos atuar como um estabilizador em tempos de correção do mercado”, alerta a BlackRock no seu último comentário semanal sobre os mercados.
Tudo isto também está a impactar o restante segmento de crédito. Como a J.P. Morgan AM aponta no seu boletim semanal de obrigações, nos fluxos de fundos de novembro, as classes de ativos mais arriscadas foram as que contribuíram positivamente, enquanto as classes de ativos / produtos mais seguros, como os do mercado monetário, dívida pública, têm registado saídas importantes. “Parece que os investidores estão a colocar mais fichas na mesa e que se posicionam com uma postura propensa ao risco”, analisam. E isso também é percetível nas próprias carteiras. “As exposições a beta sugerem que o posicionamento tendeu para um maior risco, não apenas ao mudar para os cíclicos, mas também ao diminuir a qualidade de crédito. Por exemplo, desde o início do mês, as emissões dos EUA com classificação CCC superaram as com classificação BB em 3,5% ", comentam.
