TRIBUNA de Flavio Carpenzano, diretor de Investimentos em Obrigações na Capital Group. Comentário patrocinado pela Capital Group.
A resposta curta é não, pois "ainda agora começámos". Os mercados de obrigações ainda tem um longo percurso pela frente, mas não pode esperar demasiado tempo. Embora novembro e dezembro de 2023 tenham sido dos melhores meses da história em termos de rentabilidade, as yields acabam de voltar aos níveis registados no início de 2023, com uma diferença principal - a inflação é muito mais baixa. Isto significa que as taxas reais são mais elevadas e que os bancos centrais têm uma margem significativa para reduzir as taxas em 2024. Além disso, as taxas nominais e reais ainda estão muito acima da média histórica; mesmo que não seja provável que as taxas regressem à média anterior, ainda há espaço para baixarem. Os equivalentes de caixa podem parecer menos atrativos à medida que a Fed for baixando as taxas de juro, reduzindo diretamente o seu potencial de rentabilidade ao mesmo tempo que cria uma forte procura de obrigações, o que deverá reforçar a rentabilidade da classe de ativos.
2023 foi um ano forte para as obrigações, apesar da elevada volatilidade das taxas de juro, uma vez que os mercados revalorizaram as expetativas em torno das circunstâncias recessivas e das taxas de juro dos bancos centrais. As obrigações tiveram um bom desempenho em todos os setores, à medida que as yields caíram e os spreads de crédito se contraíram, com a maioria das classes de ativos de obrigações globais a registarem rentabilidades de um a dois dígitos baixos, superando fortemente o desempenho do dinheiro.
Percebemos que o mercado esteja a prever cortes significativos nas taxas dos bancos centrais em 2024. No entanto, olhando para a curva a prazo, as expetativas do mercado em relação às taxas da curva de yields do Tesouro dos EUA a um ano mostram que as taxas da parte da frente vão baixar, mas a parte longa da curva deverá manter-se nestes níveis. Além disso, a nossa análise de cenários mostra que, se as taxas e os spreads se mantiverem ao nível atual e as expetativas do mercado de yields mais baixas implícitas na curva a prazo não se concretizarem totalmente, as potenciais obrigações, como as empresas investment grade, vão ter retornos positivos devido ao elevado carry.
Para os investidores que se questionam sobre como navegar daqui para a frente, é importante notar que uma boa forma de o fazer é ser ativo e flexível para captar potenciais oscilações na volatilidade e nas deslocações. O ano de 2023 não se assemelhou a 2008, mas a volatilidade do mercado de obrigações tem sido bastante parecida, embora, em 2023, esta tenha sido mais das taxas do que dos spreads de crédito, dada a elevada inflação e a mudança na política monetária.
Ser ativo na seleção de crédito: os spreads das obrigações de empresas investment grade permanecem relativamente baixos em comparação com os padrões históricos, mas a dispersão continua elevada, oferecendo muitas oportunidades aos gestores ativos. É importante não se concentrar em grandes apostas macroeconómicas, que têm resultados binários, mas sim na seleção de créditos com base na investigação dos fundamentais.
Manter-se diversificado: atualmente, os investidores podem, potencialmente, gerar high yields e rentabilidade, diversificando a sua carteira sem concentrar o risco em classes de ativos complexas e arriscadas, uma vez que mesmo as obrigações de qualidade superior oferecem, atualmente, high yields. Como todos sabemos, entrámos em 2023 com grandes previsões de recessão que não se concretizaram da forma amplamente debatida. Isto fez com que os mercados de crédito, em particular os mais arriscados, como as obrigações high yield de empresas e de mercados emergentes, superassem significativamente o desempenho dos títulos do Tesouro dos EUA e das obrigações do estado de alta qualidade em geral. Como tal, é importante adotar uma abordagem diversificada e equilibrada ao investir em obrigações.
