Quadro jurídico dos ELTIF 2.0: serão finalmente os novos UCITS para os mercados privados?

Barry Fricke, responsável de Distribuição Alternativa para Retalho na EMEA

“O ecossistema ainda tem de evoluir para que os ELTIF se tornem os UCITS dos mercados privados. A distribuição continua a enfrentar desafios consideráveis e os vários intervenientes ao longo da cadeia de valor estão a adaptar os seus modelos operacionais para satisfazer a crescente procura de mercados privados por parte dos investidores particulares. Nesse sentido, a introdução dos ELTIF foi o catalisador de grande parte da inovação atualmente em curso na Europa.

Os ELTIF promoveram a democratização, no sentido em que colocaram os mercados privados no mapa de investidores que, de outra forma, não teriam considerado este tipo de ativos. Dito isto, ainda há um longo caminho a percorrer para que se tornem uma componente básica das carteiras, como os UCITS têm sido para os investimentos em mercados públicos. Os mercados privados representam ainda, em média, menos de 5% das carteiras dos investidores particulares. Continua a perceção generalizada de que se trata de uma classe de ativos nicho, quando, na realidade, uma grande e crescente parte das empresas do mundo são de propriedade privada. 

O novo quadro jurídico permitirá uma maior flexibilidade nos mandatos de investimento dos ELTIF: fundos de fundos, maior utilização da alavancagem, estratégias híbridas que misturam mercados públicos e privados, etc. Isto irá impulsionar a inovação de produtos, mas também irá exigir uma maior sofisticação do investidor para avaliar os diferentes fundos e selecionar os que melhor se adaptam às suas necessidades e perfil de risco.

Os ELTIF são um dos formatos que pretendemos utilizar para colocar a plataforma Goldman Sachs Alternatives à disposição de investidores em toda a Europa. Uma das convicções da Goldman Sachs AM é que os investidores particulares devem ter acesso às mesmas oportunidades de investimento que os investidores institucionais. Os ELTIF são ideais para oferecer exposição aos mercados privados a um vasto leque de investidores”.

Olivier Paquier, diretor de Desenvolvimento de Negócio e ESG

“Esperamos que a etiqueta ELTIF se torne uma referência amplamente conhecida na Europa e não só, em particular para os investidores de retalho. Dito isto, e embora o novo regulamento sobre os ELTIF esteja a suscitar grandes expetativas entre muitos atores do mercado, parece difícil estabelecer um paralelismo rigoroso entre os ELTIF e os UCITS.

Há dois fatores principais que podem dificultar a finalidade da regulação dos ELTIF como instrumento transfronteiriço. O primeiro é o facto de os ELTIF continuarem a ser estruturados como veículos jurídicos nacionais, às vezes vinculados a normas fiscais específicas. O segundo é a fragmentação nacional do sistema bancário e de distribuição, especialmente no que diz respeito aos clientes de retalho. 

No entanto, é possível que o novo regulamento 2.0 possa ser suficientemente atrativo para incentivar os principais países interessados a adaptar o seu quadro jurídico a fim de manterem a capacidade de registar novos produtos a nível nacional. De facto, agora o risco generalizado em alguns países europeus é o de ficar de fora se a sua regulação nacional para os FIA for demasiado complexa e distante do regulamento ELTIF 2.0.

Quanto aos planos de negócio, na Amundi temos vários projetos e iremos lançar novos ELTIF nos próximos meses dirigidos principalmente a investidores particulares dedicados a diferentes estratégias não cotadas”.

Tim Boole, responsável de Gestão de Produtos Private Equity

“O ELTIF 2.0 pretende tornar os ELTIF mais atrativos e acessíveis para os investidores introduzindo alterações como uma maior proteção dos investidores e estratégias de investimento flexíveis, incluindo a possibilidade de investir numa gama mais ampla de ativos, como habitação social, projetos de energias renováveis e financiamento de PME. Além disso, é acompanhado por um limite mínimo de investimento mais baixo, tornando os ETLIF mais acessíveis a um leque mais alargado de investidores.

Deste ponto de vista, as modificações aplicadas podem ser consideradas uma mudança para um equivalente ao quadro UCITS nos mercados privados.

No entanto, os ELTIF continuam a enfrentar dificuldades como instrumento transfronteiriço. A diversidade de quadros regulamentares nos diferentes Estados-Membros da UE dificulta aos gestores a comercialização dos ELTIF em vários países, o que dá lugar a mercados fragmentados e limita o dimensionamento de um fundo. Além disso, a complexidade de alguns ELTIF e dos investimentos subjacentes no mercado privado pode torná-los menos atrativos para os investidores de retalho, limitando a base de investidores e dificultando aos gestores de ativos o cumprimento dos objetivos de captação de fundos.

Quanto aos planos de lançamento, o primeiro ELTIF de private equity da Schroders já está aberto e em fase de captação de fundos até ao final do ano. A ideia é que este se torne num ciclo de captação de fundos anual. A natureza do investimento em ativos privados significa que é bom distribuir o capital ao longo de vários anos (conhecidos no setor como vintages) para garantir a diversificação”.

José Luis González, diretor-geral (equipa de Private Equity)

“A reforma dos ELTIF é muito bem recebida pelo setor, uma vez que esclarece uma série de mal-entendidos do primeiro regulamento. O primeiro é que os ELTIF podem investir fora da União Europeia e que o alcance dos investimentos vai para além dos investimentos em infraestruturas. Em segundo lugar, do ponto de vista da comercialização, o regulador unificou os requisitos com as normas MiFID, eliminando assim o duplo obstáculo que existia anteriormente.

Não obstante, quando se trata de estruturas semilíquidas, é preciso mais clareza em questões como o período mínimo de detenção por parte do investidor quando lhe é oferecida a possibilidade de procurar liquidez e a quantidade de liquidez que os ELTIF devem ter e podem utilizar para os reembolsos. Estes dois pontos são o núcleo das novas diretrizes que a ESMA deve publicar e que todos os intervenientes do setor que esperam lançar uma estrutura semilíquida querem ver esclarecidas antes de lançarem a próxima geração de ELTIF.

Há fatores que continuam a dificultar a possibilidade dos ELTIF serem uma ferramenta transfronteiriça, como certas regulações locais que tornam o veículo local mais atrativo, com uma fiscalidade favorável, ou regulações que impedem a verdadeira implementação transfronteiriça. Dois exemplos deste último são os seguintes: para comercializar qualquer fundo privado em França, só os gestores franceses podem gerir veículos semilíquidos, pelo que não seria possível um gestor luxemburguês ou português comercializar um ELTIF 2.0 semilíquido. Outro exemplo é o da Grécia. O regulador local continua a exigir que as entradas mínimas dos investidores de retalho para os ELTIF de mercado privado sejam de 100.000 euros, ao contrário dos mínimos mais baixos que vemos na maioria dos ELTIF.

Na Neuberger Berman estamos a trabalhar na próxima geração de ELTIF que aproveitariam a nova regulação que proporciona mais flexibilidade aos produtos semilíquidos, além de oferecer novas classes de ativos e estratégias através dos ELTIF. A experiência atual com os nossos três ELTIF corrobora esta procura por parte de investidores institucionais e de retalho e, para surpresa de muitos, para além das fronteiras europeias. Temos investidores nos nossos ELTIF provenientes da Ásia e da América Latina”.

Timothy Li, responsável de Especialistas em Investimento - Dívida Privada e Ativos Reais

“A equiparação dos ELTIF aos UCITS é possível, mas será necessário algum tempo para que os gestores de ativos e as partes interessadas desenvolvam os conhecimentos necessários para adotar e aplicar esta nova estrutura. O desafio para os mercados privados continua a ser a falta de transparência.

Quanto ao acesso, a eliminação dos 10.000 euros e do requisito de património líquido mínimo significa que a estrutura chegará a um leque mais amplo de investidores. No entanto, mesmo com o ELTIF 2.0, as diferentes jurisdições têm naturalmente diferentes regulamentos e leis locais, o que será um obstáculo para a sua adoção.

Além disso, o interesse dos investidores pelos ativos privados no atual contexto é um fator a ter em conta. Em última instância, se houver menos atividade de investimento, haverá um efeito descendente na procura de novos fundos e estruturas associadas.

Na BNP Paribas AM temos previstos dois lançamentos de ELTIF, o nosso terceiro fundo de dívida de PME e o nosso segundo fundo Agility (parte da nossa estratégia de capital de risco de private equity); estratégias que estarão disponíveis para investidores profissionais”.