Anche per l'investitore più esperto, che abbia trent'anni di esperienza professionale, gestire questo mercato è una nuova sfida. Non solo è in corso un evento storico come una guerra nel suolo europeo, ma questa è scoppiata durante un periodo già caratterizzato da alta inflazione. "La realtà è che pochissimi gestori professionali attivi sono riusciti a fronteggiare un mercato con un'inflazione elevata e una politica monetaria su un percorso di normalizzazione”, ricorda Michael Barakos, Portfolio manager International Equity Group, JP Morgan AM.
Quindi, è tempo di guardare al passato. Cosa spiega la storia riguardo l'inflazione, soprattutto sull'inflazione in tempo di guerra? Si possono trarre alcune premesse interessanti a livello settoriale. Come si vede nella tabella qui sotto, il settore energetico è il primo vincitore. Il suo rendimento medio annualizzato rispetto all'S&P 500 in sei periodi di inflazione dalla seconda guerra mondiale è stato a due cifre. Il contrario si verifica in settori difensivi come quello immobiliare o dei beni secondari.
Ma un punto importante che Barakos sottolinea è che è fondamentale distinguere se siamo di fronte a uno scenario di reflazione o stagflazione. Ad esempio, le telecomunicazioni hanno resistito in media in periodi di alta inflazione ma con crescita, mentre hanno sofferto se non si verifica un miglioramento dell'economia. O al contrario, il settore sanitario brilla nei periodi di stagflazione.
In questa analisi è importante prendere in considerazione l'ampiezza di questi movimenti. Ancora una volta, nel caso del settore energetico, tutti e tre gli scenari sono positivi, mentre il settore immobiliare ne risente in tutti. Ma in settori come la tecnologia, i rendimenti annualizzati sono più dispersi tra i diversi periodi.
Il valore ha ancora una marcia in più
Ma ovviamente, determinare se siamo in un contesto di stagflazione o reflazione è complesso. In ogni caso, la conclusione di Barakos è che l'ambiente è favorevole a uno stile più ciclico.
Per diverse ragioni. In primo luogo, a causa delle condizioni macroeconomiche. Questo è un contesto caratterizzato da stimoli fiscali , che avvantaggia principalmente i settori ciclici. Inoltre, la previsione è che l'inflazione si manterrà su livelli elevati, il che concorrerà a far crescere anche i rendimenti obbligazionari. Ancora una volta, questo è un vantaggio per lo stile value.
In secondo luogo, per ragioni più tecniche. Il posizionamento del value è ancora basso. Appena il 5% del patrimonio globale è costituito da questo tipo di fondi. Inoltre, gli spread tra growth e value, nonostante il rimbalzo, restano ampi. Passando agli utili aziendali, l'ultima stagione mostra come siano i settori value a guidare la ripresa.
