A tão esperada pausa da Fed ficou marcada por um aumento da taxa terminal. Ou seja, o banco central antecipa que haverá ainda mais subidas de taxas neste ciclo. É assim que as gestoras internacionais interpretam o novo contexto.
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O mercado chama-lhe pausa, mas o presidente da Fed prefere falar sobre um salto ao lado no ciclo de subidas. Depois de dez subidas consecutivas das taxas, esta quarta-feira a Reserva Federal não tocou nas taxas de juro dos Estados Unidos. Mas essa tão esperada interrupção nos aumentos foi prejudicada pelo aumento da taxa terminal esperada, para 5,625%. Ou seja, ainda haverá 50 pontos base de aumentos neste ciclo, duas subidas adicionais das taxas no resto de 2023. Isto levou a uma primeira reação negativa dos mercados, que novamente temem que as taxas permaneçam altas por mais tempo. “A Reserva Federal estava a andar na corda bamba e não tenho certeza se conseguiu uma aterragem de pé”, reconhece Jack McIntyre, gestor da Brandywine Global (parte da Franklin Templeton).
Lendo nas entrelinhas de Jerome Powell, a mensagem que o banco central quis claramente transmitir é que não estamos necessariamente num ponto de inflexão no ciclo monetário. Por outras palavras, o próximo passo da política monetária não será necessariamente acomodatício. A Reserva Federal continua a ajustar as suas expetativas porque a resiliência da economia norte-americana continua a surpreender.
É a economia
A Fed reconheceu claramente isso. A sua decisão responde a uma inflação e a um mercado de trabalho ainda fortes. Como aponta Patrice Gautry, economista-chefe da UBP, Powell reconheceu que o FOMC subestimou a resiliência da atividade e também sobrestimou o tempo de resposta dos serviços a aumentos de taxas. Portanto, o tema dos aumentos adicionais tornou-se uma questão de quanto mais vai subir e não se vai subir, diz Paolo Zanghieri, economista sénior da Generali Investments.
“Não é a Reserva Federal que é agressiva, é a economia”, sublinha Garrett Nelson, estrategista de carteiras da NIM Solutions (parte da Natixis IM). O crescimento acelerou, particularmente nos segmentos da economia mais sensíveis às taxas de juro, como a habitação, numa altura em que deveriam estar a surtir efeito supostos atrasos longos e variáveis. No entanto, esses atrasos parecem ter sido muito breves e agora o seu impacto está a diminuir.
No entanto, Salman Ahmed, responsável global de Alocação de Ativos Macro e Estratégicos da Fidelity International, acredita que o foco contínuo na manutenção de uma política monetária ajustada significa que o risco para o crescimento permanece firmemente do lado negativo à medida que avançamos em 2023. Na verdade, a Fidelity acredita que uma recessão é provável no final de 2023 ou início de 2024.
Como apontam Tiffany Wilding e Allison Boxer, da PIMCO, mudanças na política do governo no segundo semestre do ano podem perturbar a economia dos EUA, no momento em que as autoridades da Reserva Federal se juntam para a reunião de setembro. A retoma dos pagamentos dos empréstimos a estudantes em setembro, bem como o adiamento dos prazos fiscais em outubro, podem representar ventos contrários significativos para o consumo no terceiro trimestre.
Daleep Singh, economista-chefe global, e Robert Tipp, estratega-chefe de investimentos, da PGIM Fixed Income, também estão preocupados: “O perigo dessa política é que ela se torne fracassada. Ou seja, elevar a taxa de juro terminal para um nível mais restritivo precipita o cenário de risco que tenta evitar”.
Uma pausa ou um salto?
As gestoras internacionais concordam. Da reunião de junho nasceu um novo conceito: uma pausa restritiva. “Para o futuro, as projeções reviram em alta a inflação subjacente e as precisões de crescimento económico; embora a revisão do crescimento seja encorajadora, estas revisões irão manter a atenção do mercado firmemente centrada na sua reunião de julho”, comenta Jon Maier, diretor de Investimentos na Global X.
De facto, James McCann, economista-chefe adjunto da abrdn, acredita que, se não se produzir uma deterioração da atividade ou uma desaceleração mais evidente da inflação subjacente, parece provável que retomem as subidas em julho ou, o mais tardar, em setembro. Esta também é a opinião de Blerina Uruci, economista-chefe dos EUA da T. Rowe Price, que prevê uma subida em julho. Dada a força da inflação e o crescimento do emprego, considera difícil imaginar que os membros mais agressivos do Comité apoiem uma nova pausa. “E o FOMC estaria vulnerável às críticas por permanecer inativo, apesar de projetar uma economia mais forte e uma inflação mais elevada em comparação com março”, acrescenta. E como afirma Patrice Gautry, em julho, os dados deverão oferecer mais tranquilidade sobre o processo de desinflação, mas os dados de atividade do setor dos serviços e do trabalho continuam relativamente sólidos.
Divisão entre as gestoras
No entanto, muitos não estão convencidos. “A Reserva Federal realmente acredita que subirá as taxas em duas das quatro reuniões do FOMC que faltam este ano? Não é provável. E o mercado também não parece acreditar nos argumentos da Fed”, afirma Jack McIntyre.
Jim Cielinsky, responsável global de Obrigações, e Jason England, gestor, da Janus Henderson, concordam com esta interpretação. Também não acreditam que as subidas de 50 pontos base anunciadas pela Fed sejam definitivas. Pelo contrário, veem-na como uma forma de silenciar temporariamente os falcões que esperavam uma subida das taxas nesta reunião. "Dada a notória dificuldade em determinar o impacto de anteriores medidas de endurecimento (não esqueçamos a redução mensal de 90.000 milhões de dólares no balanço da Fed), consideramos que a decisão é uma forma da Fed ganhar tempo para calibrar melhor o efeito atrasado de 500 pontos base de subidas de taxas”, comentam. É flexibilidade num contexto complexo de fim de ciclo.
Ganhar algum tempo
"Dado o recente otimismo dos mercados de ações, os bancos centrais podem ter-se sentido obrigados a fazer recuar os investidores, enquanto não faziam nada. Por outras palavras, é melhor certificarem-se de que o facto de não fazerem nada não contraria os seus esforços anteriores para conter a atividade económica. Também há lições aprendidas de reuniões anteriores, em que os comentadores viram Powell a cometer erros de comunicação dovish”, afirma Christian Scherrmann, economista dos EUA da DWS. E parece estar a surtir efeito. O mercado obrigacionista, no momento em que escrevemos este artigo, por um lado, não acredita nessas duas medidas adicionais - em vez disso, continuava a prever apenas uma - mas também já não espera cortes nas taxas este ano.
Além disso, um ponto importante é que o gráfico de pontos mostra agora um acumulado de 225 pontos base de cortes em 2024-2025. Ou seja, mais 25 pontos base do que em março. O gráfico de junho mostra 100 pontos base de cortes em 2024 (face a 87,5 em março) e 125 pontos base de cortes em 2025 (face a 112,5 em março).
Ou seja, a Fed prevê ser mais agressiva em 2023, mas também em baixa em 2024 e 2025. “Embora possamos ainda não ter virado a esquina, o fim deste ciclo está iminente” diz Charles Diebel, responsável de Obrigações da MIFL. Neste contexto, o especialista prevê que a parte longa da curva de yield continue a registar um bom comportamento e que a curva permaneça fortemente invertida.
