TRIBUNA de Diogo Gomes, CRM sénior na UBS Asset Management. Comentário patrocinado pela UBS Asset Management.
As mudanças transformacionais raramente acontecem como se espera. Como disse o futurista americano Buckminster Fuller, “As coisas nunca mudam combatendo a realidade existente. Para mudar alguma coisa, construa um novo modelo que torne o modelo existente obsoleto”.
Tomemos como exemplo o domínio do dólar. A proverbial tinta das impressoras de flexibilização quantitativa mal tinha secado no rescaldo da crise financeira global, e as vozes da erosão do privilégio exorbitante dos Estados Unidos foram rápidas. A ideia de um mundo geopolítico multipolar, com um cabaz de moedas de reserva como contrapeso monetário, existe desde então.
No entanto, não parece que a transição esteja próxima. Velhos hábitos são difíceis de erradicar, e desintoxicar as finanças do mundo do seu vício em dólar tem-se mostrado complicado. Mas aprofunde-se um pouco mais, e algumas tendências interessantes surgem. Talvez a ameaça ao dólar não venha de outras moedas fiduciárias, mas de novas formas de fazer as coisas.
Lições do passado
O dólar americano tem sido incomparável no seu papel com a principal moeda de reserva do mundo desde os Acordos de Bretton Woods de 1946. Poucos investidores são capazes de se lembrar de um tempo tão longínquo. Mas antes do dólar, a libra esterlina era a maior reserva do mundo. A supremacia da libra esterlina veio quando o Império Britânico atingiu o seu auge e durou até os seus últimos dias. Anteriormente, o florim holandês desempenhava um papel global semelhante, também em linha com o poder imperial e a influência económica. E antes disso, era o real espanhol.
Assim, embora seja difícil conceber a morte de uma moeda de reserva global, mudanças semelhantes ocorreram no passado.
A fragmentação da arquitetura financeira
Não há garantia de que o dólar seja derrubado como outras moedas de reserva hegemónicas foram. Apesar do tamanho da economia da China e da sua liderança no volume de comércio global, o yuan não está a eclipsar o dólar, já que o dólar eclipsou a libra esterlina na primeira metade do século XX.
Mas isso não significa que o dólar não tenha rivais. O aumento das tensões geopolíticas levou à militarização das finanças, que é agora o primeiro recurso da Casa Branca. A resposta dos EUA à invasão da Ucrânia foi o congelamento das reservas em dólares da Rússia e a sua exclusão do sistema de liquidação SWIFT. Os EUA têm atualmente outros 17 países ou regiões sob sanções financeiras.
Assim, à medida que as tensões geopolíticas aumentam, muitas nações estão interessadas em garantir que não estejam totalmente expostas ao arsenal financeiro dos EUA. A China é a primeira delas. As tensões em torno do comércio, da tecnologia e de Taiwan levaram a uma relação cada vez mais tensa entre as duas maiores potências mundiais. Isso dá à China incentivos significativos para evitar o impacto potencial das sanções financeiras dos EUA.
Destronar o dólar é a maneira óbvia de conseguir isso. Mas o yuan chinês representa atualmente menos de 3% das reservas mundiais, em comparação com quase 60% para o dólar. No entanto, se as reservas cambiais fossem distribuídas de forma mais uniforme entre um cabaz de moedas diferentes, a posição do dólar diminuiria. Num mundo multipolar, outras moedas, incluindo o yuan e até mesmo uma moeda dos BRICS, assumiriam posições mais proeminentes, refletindo o declínio da hegemonia dos EUA. Recentemente, a China expandiu o seu sistema de pagamento interbancário transfronteiriço, que permite que transações denominadas em yuans sejam feitas sem recorrer a sistemas ocidentais, oferecendo a possibilidade de comércio à prova de sanções.
Por outro lado, a posição do dólar é reforçada por um considerável efeito de divisa referência e pelas vantagens de que gozam os Estados Unidos em relação à China: um sistema judicial transparente, o respeito pelos direitos dos investidores estrangeiros e um mercado de capitais profundo e aberto.
No entanto, a ameaça ao dólar pode vir de outro lugar. Uma moeda de reserva deve fornecer aos investidores três coisas: uma reserva de valor, uma unidade de conta e um meio de pagamento conveniente.
Como reserva de valor, o dólar dificilmente é inexpugnável. Mesmo apesar das políticas de flexibilização quantitativa, provou ser mais estável a longo prazo do que muitas outras moedas fiduciárias, incluindo o yuan. Essa mesma estabilidade faz do dólar uma unidade de conta fiável para a valorização de bens e serviços. No entanto, a adequação do dólar como meio de pagamento já está a ser questionada.
Alterações nos padrões de pagamento
O dinheiro já perdeu a sua hegemonia em grande parte do mundo. Na China, aplicações de smartphones como a Alipay e a WeChat Pay são usadas há muito tempo para comprar de tudo, de viagens aéreas a comida. Em vez de um dispositivo de pagamento eletrónico caro, os vendedores só precisam de um código QR impresso.
A pandemia da COVID, juntamente com preocupações com a higiene, acelerou a mudança para uma sociedade sem dinheiro e ecoou noutros mercados emergentes. Embora o Ocidente continue a depender de redes de cartões pesadas, grande parte do mundo em desenvolvimento está cada vez mais habituada a pagamentos mais simples.
Estes sistemas de pagamentos digitais têm implicações na melhoria do comércio transfronteiras, eliminando os intermediários e, por conseguinte, reduzindo os custos. A Índia e Singapura já conectaram os seus sistemas de pagamento digital, assim como a Singapura e Tailândia. Enquanto isso, as aplicações chinesas UnionPay, Alipay e WeChat Pay estão a ser usadas em cada vez mais em países em desenvolvimento, onde o seu modelo de código QR os torna baratos e eficientes.
O avanço das criptomoedas
O dólar também enfrenta a ameaça das criptomoedas, que oferecem um meio de troca descentralizado que não é influenciado pelos governos.
As criptomoedas fornecem uma unidade de conta e um meio de pagamento e, por isso, oferecem pelo menos duas das três funções de uma moeda de reserva. No entanto, ainda existem discrepâncias sobre a sua eficácia como reserva de valor. A sua espetacular volatilidade e os escândalos nos mercados acionistas puseram em causa este aspeto.
No entanto, tanto a República Centro-Africana quanto El Salvador fizeram do bitcoin a sua moeda oficial. El Salvador foi mais longe, mantendo algumas das suas reservas em bitcoin. E mesmo que a criptomoeda fique aquém de algumas das suas pretensões, pode contribuir para reduzir a domínio do dólar.
Bancos centrais tornam-se digitais
Existe uma forma de moeda digital que tem um potencial mais imediato para destronar o dólar. Esta é a moeda digital do banco central (CBDC).
O ponto crucial das CBDC é terem curso legal, passivos diretos dos bancos centrais. Ao contrário dos pagamentos digitais feitos por meio de transferências bancárias, cartões de crédito ou aplicações móveis, os pagamentos feitos em CBDC não envolvem intermediários. Isso torna-os mais baratos e rápidos, dando-lhes uma vantagem imediata sobre a moeda fiduciária tradicional.
Embora a Finlândia tenha experimentado a CBDC na década de 1990, a China é líder nessa área. O Banco Popular da China começou a trabalhar na sua moeda digital há quase uma década, e os testes reais do yuan digital começaram em 2020.
Esta vantagem pode permitir à China internacionalizar o yuan digital através da sua vasta rede comercial, que se reforçou com a sua iniciativa Belt and Road. A China já realizou algumas transações de comércio internacional em yuan, e o yuan digital, por causa das suas vantagens em termos de velocidade e custo, pode ser útil para países que querem reduzir a influência dos EUA.
No entanto, o papel do yuan digital pode permanecer limitado. O Banco Popular da China pode impor restrições à sua utilização, que podem ser inadequadas. Também pode haver preocupações sobre o controlo das transações pela China. E a própria China pode estar relutante em abrir a sua conta de capital, o que exigiria plena concorrência com o dólar.
No entanto, estamos num novo território, no qual a China é pioneira. À medida que outros bancos centrais avaliam o potencial das suas próprias CBCD, o yuan digital pode ser o início de algo que, em última análise, pode tornar o nosso atual modelo de reservas obsoleto.
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