Jerome Powell ha cercato di fare ciò che sembra contraddittorio: un rialzo dei tassi dovish. Inasprire ulteriormente la politica monetaria, ma presentarla come una misura morbida e accomodante. Un gioco di equilibri, come affermano Tiffany Wilding e Allison Boxer, economiste di PIMCO. "Da un lato, i banchieri centrali cercano di gestire le aspettative inflazionistiche insistendo sulla loro continua determinazione a combattere l'inflazione, ma dall'altro devono riconoscere che i rischi di recessione sono aumentati a causa delle condizioni finanziarie rigide e delle tensioni nel settore bancario che ostacolano l'economia", analizzano.
Bisogna essere consapevoli della complessità con cui Powell ha affrontato l'incontro con i mercati. In particolare, nel contesto di massima incertezza degli investitori sui tassi di interesse dai tempi della crisi finanziaria globale. E Paul O'Connor, responsabile multi-asset di Janus Henderson, lo spiega con i numeri. Dalla riunione di inizio febbraio, i prezzi di mercato per i tassi di interesse statunitensi di dicembre sono dapprima aumentati dell'1% in quel mese, a causa delle preoccupazioni per l'inflazione, prima di crollare di quasi il 2% a marzo, quando sono emersi i problemi del settore bancario.
"Anche se negli ultimi giorni sembra essere tornata una timida calma sui mercati finanziari, i prezzi delle opzioni mostrano che gli investitori sono arrivati a questa riunione con la minore fiducia nel modo di prezzare i rendimenti obbligazionari a 2 e 10 anni dai giorni turbolenti del 2009", afferma l'esperto.
Perché le azioni stanno correggendo
Il vero problema della riunione di marzo non è stato il rialzo dei tassi in sé, ma le proiezioni della Fed sul suo futuro a breve termine. Jonathan Duensing, responsabile del reddito fisso USA, e Paresh Upadhyaya, responsabile del reddito fisso e delle valute di Amundi, ritengono che la dichiarazione abbia dato due importanti risultati. In primo luogo, la Fed ha aggiornato le proprie previsioni economiche per riflettere la forte crescita dell'occupazione e riconoscere che l'inflazione rimane più persistente del previsto. In secondo luogo, la Fed ha eliminato i riferimenti geopolitici alla guerra tra Russia e Ucraina come rischio per la crescita e l'inflazione globali. La Fed ha dichiarato che il sistema bancario statunitense è solido e resistente, ma ha espresso la preoccupazione che l'irrigidimento delle condizioni di credito possa pesare sulla crescita, sulle assunzioni e sull'occupazione.
Ancora una volta siamo tornati a quei momenti in cui ogni parola del discorso di Powell viene analizzata fino alla nausea. E quello che ci è stato mostrato è un banchiere centrale dubbioso sul futuro dell'economia. "Il sistema finanziario come lo conosciamo oggi ha raggiunto i limiti di capacità. Le banche centrali ne sono consapevoli. Oltre al loro tradizionale mandato di inflazione e massima occupazione, hanno anche il compito di preservare la stabilità finanziaria", analizza Peter De Coensel, CEO di DPAM.
Torna l’allerta atterraggio duro
E i gestori patrimoniali internazionali condividono le preoccupazioni della Fed. Alcuni hanno persino visto rafforzarsi l'esito più pessimistico. "Con l'avanzare della crisi del sistema bancario, riteniamo che la probabilità di un atterraggio duro - il nostro scenario di base da tempo - sia aumentata drasticamente negli ultimi giorni", afferma Anna Stupnytska, macroeconomista globale di Fidelity International. Per l'esperta, l'attuale stress di mercato, sintomo dell'ampiezza e della velocità dell'inasprimento della politica monetaria fino ad oggi, si sta riversando sull'economia reale attraverso il canale dei prestiti bancari.
Anche Pablo Duarte, analista senior del Flossbach von Storch Research Institute, vede sempre più complicato l'atterraggio morbido su cui molti avevano fantasticato. "Nelle prossime settimane l'attenzione si concentrerà sulle condizioni finanziarie, che si sono già notevolmente inasprite e che potrebbero rappresentare un ulteriore freno all'economia reale. Inoltre, c'è da aspettarsi che gli investimenti che erano redditizi solo in una marea di denaro a buon mercato continueranno ad essere lanciati. Resta da vedere quanto sarà grande il danno collaterale", avverte.
Raphael Olszyna-Marzys, economista internazionale di J. Safra Sarasin Sustainable AM, si aggiunge a questa previsione. Gli esperti ritengono che ciò sia quasi inevitabile. Come ricorda giustamente l'esperto, spesso accade qualcosa di simile verso la fine di un ciclo di inasprimento: gli spread creditizi si allargano, gli standard di prestito si inaspriscono, il che irrigidisce le condizioni finanziarie e riduce il flusso di credito, nonostante il calo dei tassi privi di rischio. "Non è un processo che la Fed può controllare con precisione. La questione è quanto rapidamente la banca centrale ricorrerà al taglio dei tassi di interesse", afferma.
Un rischio previsto?
In termini di tempistica, Groupama vede una recessione negli Stati Uniti già nella seconda metà del 2023. "La crisi bancaria conferma la nostra tesi secondo cui la stretta monetaria porterà a un aggiustamento della domanda", afferma Christophe Morel, capo economista di Groupama AM.
Seguirà con attenzione l'evoluzione del credito industriale e commerciale e l'indagine bancaria della Fed. Per mettere a punto la tempistica della recessione, si guarderà anche ai sondaggi sulla fiducia del settore, soprattutto perché le indagini più recenti (Empire Manufacturing e Philly Fed) suggeriscono un rischio di ribasso nell'ISM.
A preoccupare il mercato è anche il fatto che la causa di un tale rallentamento potrebbe essere intenzionale da parte della Fed. Infatti, come rileva Eva Sun-Wai, gestore del team titoli di Stato di M&G, il discorso di Powell si è chiaramente spostato da un "atterraggio morbido" a un "atterraggio duro", che può essere visto come un sostegno al suo mandato. "Anche prima del nervosismo bancario, ero fermamente convinto che gli Stati Uniti avessero bisogno di una recessione per riportare l'inflazione al 2%, data la forza del mercato del lavoro e la tenuta dell'inflazione", riconosce. Se la Fed causerà o meno direttamente la recessione è un'altra questione.
