Os recentes dados macroeconómicos divulgados mostram uma economia americana forte, com a inflação a resistir a uma descida final em direção ao objetivo e uma taxa de desemprego que não está a ceder, apesar da política monetária restritiva. Em suma, uma solidez macroeconómica que não parece exigir uma redução das taxas. De facto, nas últimas semanas, a tese de que o Banco Central Europeu cortará as taxas antes do seu homólogo norte-americano ganhou força. Mas, na reunião de março, a Fed quis dissipar a narrativa hawkish e deu a entender que a primeira descida de taxas ocorreria na reunião de junho.
O gráfico de pontos desta semana, o dot plot que marca a trajetória das taxas de juro esperada pela Fed, ainda prevê três cortes de taxas este ano. Ou seja, a expetativa mediana para a taxa dos fed funds no final do ano manteve-se inalterada em 4,6%.
Dito isto, houve alguns ajustes que merecem ser analisados. Um pormenor que Jake Jolly, estratega de US macro na BNY Mellon IM, assinala é que se apenas um membro da Fed que votou a favor de 4,6% se tivesse deslocado para cima, a mediana teria implicado apenas dois cortes de taxas, em vez de três. "Por isso, é mais apropriado dizer que o gráfico mostra 2-3 cortes este ano", afirma o especialista.
Aumento da inflação não preocupa
Além disso, a mediana das expetativas de crescimento subiu para 2,1% (face a 1,4% em dezembro), enquanto a mediana das expetativas da taxa de desemprego desceu para 4,0 (face a 4,1% anteriormente) e a inflação subjacente do IPC subiu para 2,6% (face a 2,4% anteriormente). "Por outras palavras, a expetativa mediana do Comité para 2024 é: crescimento mais rápido, desemprego mais baixo e inflação subjacente mais elevada, mas as expetativas para a taxa de juro oficial mantêm-se inalteradas", resume Jake Jolly.
Por outras palavras, a Fed não está alarmada com a subida da inflação no início deste ano. "É provável que os mercados respirem de alívio com o facto de as recentes surpresas em termos de inflação não terem desencadeado uma posição mais agressiva, uma vez que o banco central se sente claramente à vontade para esperar para ver como evoluem os dados relativos à inflação, especialmente com alguns sinais de abrandamento do crescimento que começam a surgir", analisa James McCann, economista-chefe adjunto da abrdn. Na sua opinião, um corte em junho continua a ser o resultado mais provável, caso a inflação abrande um pouco nos próximos meses e se verifiquem novos sinais de que a atividade está a perder força no contexto de uma política monetária restritiva.
"A questão é que isto diz muito sobre a sua função de reação, com um claro viés para um corte nas taxas este ano", comenta Xiao Cui, economista dos EUA na Pictet WM. "De facto, o Presidente Powell repetiu o seu comentário anterior de que é provável que um corte nas taxas seja apropriado em algum momento deste ano". No entanto, apesar das muitas tentativas da imprensa para o levar a dar orientações sobre a data de início ou o ritmo dos cortes, não se comprometeu com medidas futuras. "Surpreendentemente, a Fed tem demorado a chegar à conclusão de que a atual taxa neutra das taxas de juro é provavelmente mais elevada do que o estimado, especialmente a curto prazo", lamenta o especialista.
Um ciclo de descidas de taxas mais suave
O presidente Jerome Powell confirmou que “a Fed vai reduzir taxas e ampliar o seu balanço muito em breve”, o que Tiffany Wilding, economista na PIMCO, espera que aconteça com a redução gradual dos limites de execução do Tesouro. A PIMCO prevê que a Fed faça este comunicado já na reunião de maio do FOMC, face à sua previsão anterior de um comunicado em junho. “Powell também assinalou uma fasquia elevada para uma subida de taxas, minimizando a importância da inflação - classificando a recente reaceleração inflacionista como um percurso acidentado - e assinalando a resistência do mercado laboral”, destaca.
Um dos detalhes relevantes que mostra o último dot plot é o ponto médio para as taxas em 2025 ter subido para 3,9% (face aos 3,6%), o que sugere que o ciclo de abrandamento poderá avançar mais lentamente do que o previsto. “O ligeiro aumento da previsão das taxas de juro a longo prazo é simultaneamente insignificante e digno de menção”, afirma Whitney Waton, codiretora de Investimentos de Obrigações e Soluções de liquidez da Goldman Sachs AM. É insignificante porque as expetativas do mercado são já muito mais altas, mas digna de menção porque reforça a recente perceção do mercado de que o ciclo de descidas de taxas pode ser menos profundo do que o previsto inicialmente.
E é isso que está a mudar o cenário base para várias gestoras. Com grande parte dos dados do primeiro trimestre na mão, a previsão de Eric Winograd, economista-chefe na AllianceBernstein, está a alinhar-se com a da Fed: três cortes este ano face aos quatro anteriores. Uma vez iniciados os cortes, Eric espera que o ritmo do ciclo seja determinado, em grande medida, pelo mercado laboral. “Se o mercado laboral não se debilitar - e os dados recentes sugerem que não -, o Comité procederá lentamente, abrandando a política monetária a cada duas reuniões ao longo de vários trimestres. Dados de inflação mais consistentes significarão uma data de início mais tardia, e dados do mercado laboral mais débeis implicarão um ritmo de abrandamento mais agressivo”, explica.
