Aspectos clave de las transacciones de secundario en el mercado de inversión alternativa
Resumen del artículo de Ildefonso Alier, socio de Clifford Chance, publicado en la revista nº 170 de FundsPeople. Consulte la versión completa aquí.
Entendemos por operaciones de secundario, en el contexto de los fondos de inversión alternativa (private equity, venture capital, infraestructuras, deuda o inmobiliario), aquellas transacciones diseñadas para ofrecer liquidez u opciones de liquidez a los inversores de dichos fondos.
Se distingue entre dos tipos de operaciones de secundario:
LP Leds: las lideradas por los inversores.
GP Leds: las facilitadas por los gestores de los fondos con diferentes estructuras (venta de carteras o de partes de la cartera a un fondo de continuación, restructuraciones, venta de activos individuales, etc.).
Las primeras, transacciones habituales desde hace ya más de una década, siguen suponiendo un mayor volumen del mercado, pero las segundas están cerca de alcanzar un 50% del mismo, y están aumentando ante la dificultad de los gestores para vender las carteras de los fondos que gestionan.
En el contexto de una operación LP Led los motivos pueden ser obtener liquidez anticipada, reequilibrar la cartera, fijar los retornos, evitar llamadas de capital adicionales, acceder a gestores y porfolios de calidad y generar relaciones estratégicas con otros gestores.
En una transacción GP Led, devolver capital a los inversores, inyectar fondos adicionales a la cartera y reposicionar la misma, extender los periodos durante los que se puede mantener la compañía en el porfolio, mantener la gestión de activos estratégicos, manejar supuestos de derechos de adquisición preferente o limitaciones a la transmisión y poder negociar mejores términos para el fondo en cuestión.
Perspectiva comercial
A la hora de estructurar una transacción de secundario, desde un punto de vista comercial se deben tener en cuenta una serie de aspectos, que incluyen: cómo se transmite la información a los inversores (incluyendo el racional de la transacción), la participación de los inversores existentes, la posibilidad de que el gestor reciba carried interest como consecuencia de la transacción y plantear quién determina el precio, si es necesaria o no una fairness opinión, quién asume los gastos relacionados con la transacción, si se mejoran los términos económicos del gestor o considerar el compromiso del equipo, entre otros.
Perspectiva legal
Desde una perspectiva estrictamente legal, hay que analizar la transacción a dos niveles: a nivel del fondo y al de los activos de la cartera.
En el primer caso es fundamental preparar la transacción y tener en cuenta aspectos que incluyen, entre otros, el tratamiento de la confidencialidad, la estructura del nuevo vehículo, en qué jurisdicciones constituirlos y con qué forma jurídica, los materiales de marketing, las autorizaciones regulatorias, el tratamiento de los conflictos de interés, las modificaciones en la documentación legal de los fondos y, para aquellas transacciones con un perfil más internacional, hay que tener en cuenta la normativa estadounidense de la Securities Exchange Commission (SEC) sobre transacciones de secundario.
A nivel de los activos de la cartera se deberá asegurar que se podrá mantener la gobernanza de los activos, que no entren en juego cláusulas de cambio de control, la implicaciones a nivel de competencia e inversión extranjera, el proceso de due diligence y la involucración de los equipos gestores de la cartera en la transacción, los ajustes de precio, los seguros de manifestaciones y garantías y, finalmente los compromisos precierre de la transacción.
Perspectiva fiscal
Los aspectos fiscales de estas transacciones son fundamentales y, a este respecto, debe prestarse especial atención a las posibles contingencias fiscales y, en su caso, quién las asume, cuál es el régimen fiscal que aplica al carried interest que puedan recibir los ejecutivos del fondo y, para las transacciones LP Leds, el análisis de retenciones en EE.UU., si fueran de aplicación.
Todo lo anterior, resultado de la autorregulación que siempre ha existido en el mercado de los fondos de inversión alternativa, lo ha concretado ILPA (International Limited Partners Association) en una guía publicada en mayo de 2023.
Tener en cuenta los aspectos descritos en los párrafos anteriores, ayudará a alinear los intereses de los gestores y los inversores y a eliminar las frustraciones que pueden llegar a producirse por los distintos intereses de unos y otros.
Aquí tienes el artículo completo:
Resumen del artículo de Ildefonso Alier, socio de Clifford Chance, publicado en la revista nº 170 de FundsPeople. Consulte la versión completa aquí.
Entendemos por operaciones de secundario, en el contexto de los fondos de inversión alternativa (private equity, venture capital, infraestructuras, deuda o inmobiliario), aquellas transacciones diseñadas para ofrecer liquidez u opciones de liquidez a los inversores de dichos fondos.
Se distingue entre dos tipos de operaciones de secundario:
LP Leds: las lideradas por los inversores.
GP Leds: las facilitadas por los gestores de los fondos con diferentes estructuras (venta de carteras o de partes de la cartera a un fondo de continuación, restructuraciones, venta de activos individuales, etc.).
Las primeras, transacciones habituales desde hace ya más de una década, siguen suponiendo un mayor volumen del mercado, pero las segundas están cerca de alcanzar un 50% del mismo, y están aumentando ante la dificultad de los gestores para vender las carteras de los fondos que gestionan.
En el contexto de una operación LP Led los motivos pueden ser obtener liquidez anticipada, reequilibrar la cartera, fijar los retornos, evitar llamadas de capital adicionales, acceder a gestores y porfolios de calidad y generar relaciones estratégicas con otros gestores.
En una transacción GP Led, devolver capital a los inversores, inyectar fondos adicionales a la cartera y reposicionar la misma, extender los periodos durante los que se puede mantener la compañía en el porfolio, mantener la gestión de activos estratégicos, manejar supuestos de derechos de adquisición preferente o limitaciones a la transmisión y poder negociar mejores términos para el fondo en cuestión.
Perspectiva comercial
A la hora de estructurar una transacción de secundario, desde un punto de vista comercial se deben tener en cuenta una serie de aspectos, que incluyen: cómo se transmite la información a los inversores (incluyendo el racional de la transacción), la participación de los inversores existentes, la posibilidad de que el gestor reciba carried interest como consecuencia de la transacción y plantear quién determina el precio, si es necesaria o no una fairness opinión, quién asume los gastos relacionados con la transacción, si se mejoran los términos económicos del gestor o considerar el compromiso del equipo, entre otros.
Perspectiva legal
Desde una perspectiva estrictamente legal, hay que analizar la transacción a dos niveles: a nivel del fondo y al de los activos de la cartera.
En el primer caso es fundamental preparar la transacción y tener en cuenta aspectos que incluyen, entre otros, el tratamiento de la confidencialidad, la estructura del nuevo vehículo, en qué jurisdicciones constituirlos y con qué forma jurídica, los materiales de marketing, las autorizaciones regulatorias, el tratamiento de los conflictos de interés, las modificaciones en la documentación legal de los fondos y, para aquellas transacciones con un perfil más internacional, hay que tener en cuenta la normativa estadounidense de la Securities Exchange Commission (SEC) sobre transacciones de secundario.
A nivel de los activos de la cartera se deberá asegurar que se podrá mantener la gobernanza de los activos, que no entren en juego cláusulas de cambio de control, la implicaciones a nivel de competencia e inversión extranjera, el proceso de due diligence y la involucración de los equipos gestores de la cartera en la transacción, los ajustes de precio, los seguros de manifestaciones y garantías y, finalmente los compromisos precierre de la transacción.
Perspectiva fiscal
Los aspectos fiscales de estas transacciones son fundamentales y, a este respecto, debe prestarse especial atención a las posibles contingencias fiscales y, en su caso, quién las asume, cuál es el régimen fiscal que aplica al carried interest que puedan recibir los ejecutivos del fondo y, para las transacciones LP Leds, el análisis de retenciones en EE.UU., si fueran de aplicación.
Todo lo anterior, resultado de la autorregulación que siempre ha existido en el mercado de los fondos de inversión alternativa, lo ha concretado ILPA (International Limited Partners Association) en una guía publicada en mayo de 2023.
Tener en cuenta los aspectos descritos en los párrafos anteriores, ayudará a alinear los intereses de los gestores y los inversores y a eliminar las frustraciones que pueden llegar a producirse por los distintos intereses de unos y otros.
Aquí tienes el artículo completo:
