A pesar de que la situación macroeconómica reciente ha supuesto una desaceleración del levantamiento de capital en el sector del private equity en los últimos tiempos, hemos podido apreciar un incremento sustancial en el número de solicitudes de autorización de nuevas gestoras con el objeto de lanzar nuevos proyectos, y se estima que el sector mantendrá dicho crecimiento en los próximos años.

Según nuestra experiencia e interacción en este mercado, destacaríamos los siguientes factores como tres de los más relevantes para soportar dicho crecimiento en 2024:

1. El reciente incremento del interés por las operaciones de secundario, siguiendo la tendencia que se ha podido apreciar en el marco europeo, y con el objetivo de dar respuesta a las necesidades de liquidez de los inversores y de maduración de las compañías en cartera.
2. El desarrollo de la regulación europea en materia de sostenibilidad y la relevancia del fomento a la industria por parte del sector público, con iniciativas como las del Fondo Europeo de Inversiones y el Instituto del Crédito Oficial, actores fundamentales en la promoción, consolidación y expansión del mercado de capital riesgo. En este sentido, se aprecia un especial aumento en el lanzamiento de proyectos enfocados en sectores relacionados con las inversiones de impacto y sostenibles, que promueven características medioambientales y/o sociales, así como el interés por el mercado de los fondos de energía e infraestructuras y, en particular, por aquellos vehículos que apuestan por las energías renovables.
3. La motivación por parte de las bancas privadas y family offices de invertir en este tipo de activos.

Todo lo anterior viene de la mano de la nueva regulación europea respecto de la posibilidad de constituir una variedad de vehículos de inversión alternativa adicionales, como los fondos de capital riesgo europeo, los fondos de emprendimiento social y/o los fondos de inversión a largo plazo europeos (ELTIF), así como las novedades legislativas derivadas de la Ley Crea y Crece.

Creemos que en 2024 podrían por fin ganar importancia los fondos de inversión a largo plazo europeos (ELTIF), especialmente si la modificación normativa que entra en vigor en enero se acompaña de un tratamiento fiscal favorable. En los últimos años ya hemos visto como otros vehículos armonizados se han hecho un hueco en el mercado al abrigo de un régimen fiscal análogo al de las entidades de capital riesgo españolas; un buen ejemplo son los fondos de capital riesgo europeos (FCRE). Creemos que estos vehículos de inversión especializados, que están ganando tracción en algunos sectores y tipos de operaciones, tienen mucho margen de desarrollo.

Por otro lado, creemos que en 2024 aumentará la inversión minorista en Instituciones de Inversión Colectiva de Inversión Libre (IICIL). La modificación del RIIC publicada el 28 de diciembre de 2023 flexibilizó, finalmente, la comercialización de IICIL (reforma que, en la anterior modificación del RIIC hace escasos meses, quedó a última hora en el tintero). Este es un nuevo paso en la democratización de los productos de inversión alternativa, permitiendo así que inversores no profesionales participen en oportunidades de mercado anteriormente reservadas para inversores institucionales y de alto patrimonio.

Finalmente, esperamos que en febrero de 2024 se apruebe una de las reformas normativas más notables para el sector, AIFMD 2.0, cuyo texto ha sido ya acordado en trílogos. Los cambios propuestos afectan a elementos relevantes de la regulación de gestoras de fondos alternativos (como el régimen de delegación). Asimismo, incorporará por primera vez normas destinadas a crear un mercado armonizado de fondos de originación de préstamos. No obstante, su transposición y, por lo tanto, su impacto en el mercado no llegará hasta 2026.

La incertidumbre en los mercados privados que se ha vivido en el año 2023, continuará marcando el inicio del año 2024. Sin embargo, confiamos en que a mediados del año que viene se vaya aclarando la situación y haya crecimiento, tanto en el número de operaciones realizadas, como en el levantamiento de fondos.

Los activos clave seguirán siendo los que lo han sido en 2023, con los secundarios como primera opción para los gestores y los inversores. Además, deberemos prestar especial atención al mercado de infraestructuras y de deuda privada. Las infraestructuras ofrecen unas rentabilidades que están menos vinculadas a los ciclos económicos que otros activos y seguirán siendo una opción relevante en el mercado. En cuanto a la deuda privada, la reducción de préstamos en los balances de las entidades financieras, abrirán oportunidades a los fondos de deuda privada. Para estos, surgen también oportunidades en los propios fondos, pues esperamos un incremento del endeudamiento a nivel de los propios fondos de inversión alternativa con especial atención a las financiaciones de NAV.

Esperamos también un repunte de la actividad en el mercado inmobiliario con nuevos proyectos una vez que los tipos de interés se estabilicen, globalmente, las valoraciones se están ajustando desde los picos de 2022 como resultado de la inflación, los tipos de interés y la volatilidad y este entorno permitirá a los buenos gestores adquirir activos de calidad a precios atractivos.

La regulación en 2024 seguirá siendo un condicionante clave para las entidades y los inversores, en un año en el que se abrirán nuevas oportunidades de negocio, pero persistirán viejos retos.

Nuestro país cuenta con un marco regulatorio moderno, armonizado con la normativa europea y que contempla figuras existentes en otros mercados como los hedge funds o las estructuras master-feeder. Ahora bien, las autoridades deben continuar interaccionando con el sector para propiciar cambios normativos que, sin menoscabar la protección del inversor, ayuden a impulsar nuestro mercado.

En esta línea caben una demanda normativa que sería deseables: la imperiosa necesidad de dotar a los ELTIF de un régimen fiscal especial, a nivel del vehículo y sus inversores.

De otro lado, con la aprobación de MICA, las gestoras podrán prestar una nueva categoría de servicios de criptoactivos equivalentes a la gestión de carteras y demás servicios accesorios para los cuales estén autorizados con arreglo a UCITS o AIMFD, si notifican a la autoridad competente determinada información. Ahora bien, esta nueva oportunidad deberá venir acompañada de ajustes normativos que flexibilicen la inversión de los vehículos regulados.

Y, por último, la actividad normativa en el ámbito ESG. El marco regulatorio aún resulta muy complejo, con ciertas inconsistencias que habrá que ajustar, en aras de asegurar un cumplimiento adecuado por las entidades (e incluso por los propios inversores, ej. preferencias de sostenibilidad) y, sobre todo, evitar el posible riesgo de greenwashing.

Desde una perspectiva legal, 2024 se presenta como un año interesante para los mercados privados y los fondos alternativos.

En primer lugar, en el mes de enero ya será de aplicación la modificación de la normativa de los fondos FILPE (ELTIF), conocida como ELTIF 2.0, y se pondrán en marcha proyectos de fondos alternativos dirigidos a inversores minoristas, lo que abre muchas opciones para este tipo de inversores en España, a los que actualmente solamente se puede comercializar fondos alternativos españoles (capital riesgo y fondos de inversión libre).

Por el momento, mientras no se modifique el régimen fiscal de los FILPE equiparándolo al capital riesgo, no creemos que se pongan en marcha muchos fondos de esta naturaleza en España. Sin embargo, en mercados como el luxemburgués, sí que se espera un boom de este tipo de fondos.

Será interesante ver si se incorporan los FILPE establecidos en otros países como Luxemburgo a la oferta de fondos alternativos a clientes de banca privada española, ya que los FILPE son una alternativa atractiva para inversión en activos inmobiliarios, que no tienen cabida en el capital riesgo.

Por otro lado, dada la situación actual en la que se encuentran los tipos de interés, es muy probable que la apuesta principal en los mercados alternativos sean los fondos de deuda.

Por último, destacamos la adaptación del Real Decreto de IIC, para equiparar la “democratización” del capital riesgo y de los fondos de inversión libre, y que por lo tanto permite la comercialización de fondos de inversión libre a minoristas con servicio de asesoramiento, con tickets a partir de 10.000 euros.

En nuestra opinión el gran reto y al mismo tiempo oportunidad en el ámbito de los mercados privados para este año es el llamado proceso de democratización de los mercados privados, es decir la ampliación de las oportunidades de acceso por parte de los inversores no profesionales a activos y estrategias de inversión más sofisticadas que permiten la diversificación de las carteras con rentabilidades muy atractivas.

El cambio viene por un lado por la entrada en vigor de las nuevas reglas para los ELTIF que va a dar lugar al lanzamiento y comercialización de estos productos, como ya estamos viendo en otras jurisdicciones. Por otro lado, este proceso de democratización está detrás de la tendencia de creación de productos de capital riesgo dirigidos a este tipo de inversores, que tan buena acogida están teniendo en el mercado gracias a la favorable fiscalidad de la que gozan y que esperamos se extienda al ELTIF, tanto en el ámbito de la tributación del vehículo como ya ocurre en territorio común como en sede de la fiscalidad de inversores tanto en IRPF como en la imposición sobre patrimonio.

Esta oportunidad implica, al mismo tiempo, un gran reto para las gestoras ya que el diseño de estos productos y comercialización de estos productos tiene que ir acompañado de una serie de garantías que permitan que el inversor no profesional este debidamente protegido, siendo aquí clave el papel de los comercializadores y el asesoramiento prestado a los inversores con el fin de que puedan conocer y entender bien estos productos y, en especial su menor liquidez.

Por último, nos parece importante hablar también del papel que puede tener a medio-largo plazo la inteligencia artificial en el mundo de los mercados privados, ya que, a pesar de ser una tecnología incipiente, ya se atisban las grandes posibilidades que tiene para facilitar el día a día de las gestoras y, el gran potencial que puede también como activo en las carteras de vehículos.